殷图网联(835508)：电网智能运维起势 系统解决方案显价值

　　本报告导读：

   　　电网智能化发展大势所趋，殷图网联以历史积累的技术和经验优势，为电网提供监测智能化解决方案，在政策和技术的双重驱动下，有望在激烈竞争中获得相对增量。

   　　摘要：

   　　首次覆盖，目 标价15.30元，给予“谨慎增持”评级。预计公司 2021-2023 年营收分别为1.44 亿元、1.86 亿元和2.28 亿元，归属母公司所有者的净利润分别为2906 万元、3926 万元、4941 万元；对应EPS为0.51 元、0.69 元、0.87 元，增速分别为64.5%、35.3%、26.1%。

   　　我们给予目标价15.30 元，对应2021-2023 年26.17/19.31/15.35 倍PE。首次覆盖，给予公司谨慎增持评级。

   　　电网智能化监测方兴未艾，方案提供商面临激烈竞争。我国电力市场基本形成两网（国家电网、南方电网）和五大发电集团的结构，近年我国电力装机容量迅速扩张，电网规模的扩大以及线路复杂程度的增加，给电网带来了巨大挑战，倒逼电网升级，信息化、智能化势在必行。电网企业作为国家重要基础设施，在智能化方面不断投入，其投资占比逐年升高，以进一步提升其运营效率。电网运行智能辅助监控系统行业参与者众多、集中度较低，竞争较为激烈。同行业可比企业相关产品在适用环境、客户选择等方面，形成互补而非全面替代关系。

   　　这也意味着某一公司较难在单一场景获得更多的份额。

   　　构筑三位一体的产品服务体系，公司解决方案已系统成型。殷图网联形成电网运行智能辅助监控系统集成解决方案、技术服务与咨询及软件开发与销售的三位一体的产品服务体系。解决方案强调将视频监控与电力生产应用深度融合，实现由传统定期检测及被动报修模式向常态化状态检测和主动监控的转变，帮助电力部门达成变电站巡视智能化、操作可视化、检修少人化和作业零风险的要求。公司主要营收来源于电网运行智能辅助监控系统，由于较为依托大客户，公司产品具备一定的平台标准化，具有相对稳定的毛利空间，且创始团队为核心技术人员，产品服务具备迭代能力。

   　　催化剂：募集完成近亿元资金，挂牌新三板精选层。

   　　风险提示：1）电网运维市场竞争激烈，产品具有一定同质化，存在一定程度被替代风险；2）产品扩展性受限，存在大客户依赖程度进一步加重的风险；3）应收账款数额较大，账期较长，随着行业环境和市场竞争情况变化，存在现金流紧张或计提坏账风险。