华鲁恒升(600426)：高端溶剂项目立项公示 拓展EMC和DEC

　　公司近况

   　　近日德州市发改委公示2021 年第十批项目立项情况，公司高端溶剂项目获立项备案。

   　　评论

   　　拟建EMC和DEC，提升溶剂种类丰富度：公司预计高端溶剂项目总投资10.31 亿元，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设60 万吨/年DMC装置；以DMC和乙醇为原料，采用酯交换反应技术建设30 万吨/年EMC装置，副产5 万吨/年DEC，公用工程、辅助设施和安全环保设施相应配套。装置建成投产后，年产30 万吨DMC, 30 万吨EMC，年副产5 万吨DEC，公司继续向下游EMC和DEC延伸，将提升溶剂种类丰富度。

   　　公司有望成为低成本的核心溶剂供应商：全球动力电池装机快速增长叠加储能等领域的需求驱动，我们认为未来锂电电解液和溶剂需求将持续大幅提升，成为DMC消费的最重要增量。我们预计2021 年全球动力电池装机量有望达到256.3GWh，而2025 年预计全球动力装机需求达1430GWh，叠加储能和3C等需求，我们预计至2025 年全球电解液溶剂需求有望增长至约90 万吨。公司基于此前3 万吨的DMC技改装置，已掌握低成本DMC的生产技术和经验，我们预计未来有望成为锂电溶剂的核心低成本供应商。

   　　“十四五”成长路径清晰：公司荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。德州基地随着己内酰胺、高端溶剂项目的产能释放，我们预计盈利中枢有望继续跃升，此外公司十四五期间将启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目，双基地布局之下公司十四五成长路径清晰明确。

   　　估值与建议

   　　维持盈利预测不变，考虑到公司近期对部分股权激励限制性股票回购注销，调整2021/2022 年每股盈利预测为3.28/3.19 元（前值为3.28/3.18 元），当前股价对应2021/2022 年PE分别为10.0/10.3x，维持目标价48 元不变，对应45.8%的上涨空间和2021 年14.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　项目进展低于预期，原材料和产品价格波动。