长安汽车(000625):缺芯影响持续恢复 马自达渠道合并
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  事件概述

     公司发布2021 年9 月销量:9 月销量总计18.8 万辆,同比-8.41% , 1-9 月累计销售173.22 万辆, 累计同比+26.36%;9 月产量总计19.64 万辆,同比-4.0%,1-9 月累计产量166.67 万辆,累计同比+23.7%。

     分析判断:

     缺芯扰动缓解 合资销量强势回升

     公司9 月销量为188,258 辆,同比19/20 年分别为+17.8%/-8.4%,环比+14.0%,我们判断销售环比改善主要系芯片断供情况改善叠加行业需求端旺季到来,使得自主品牌销量回暖、福特持续放量、马自达销量大幅提升。1-9 月累计销量为173.22 万辆, 同比19/20 年分别为

     +41.3%/+26.4%。分品牌看:

     1)自主品牌(仅含重庆+河北+合肥三大核心基地,下同):9 月销量94,045 辆,同比19/20 年为+25.7%/-11.4%,环比+5.5%。同时,单月产量环比+10.2%。我们判断自主产销量回暖系缺芯问题改善,欧尚X5 销量连续破万、CS55 等畅销车型销量呈现复苏态势。第二代CS55 PLUS 自9 月上市以来,截止9 月28 日,累计订单已突破3 万辆;欧尚X7PLUS 将于10 月17 日上市,若芯片供应紧张情况进一步缓解,整车加快生产、交付,10 月自主品牌销售增量可期。1-9 月累计销量983,906 辆,同比19/20 年为+69.6%/+39.3%,其中,CS75 系列累计销量为22.5 万辆;逸动系列累计销量为13.8 万辆;UNI 系列累计销量为9.1 万辆。

     2 ) 福特:9 月销量32,090 辆, 同比19/20 年为+53.5%/+15.7%,环比+6.5%,销量稳步向上,1-9 月累计销量209,265 辆,同比19/20 年为+62.3%/+25.2%。销售表现出色主要系新一代福睿斯、锐界PLUS、全新第六代探险者等车型自上市以来的持续热销。中高端车型销量占比超过60%,车型结构不断优化,助推品牌向上。福特旗下高端品牌林肯,9 月销量首破8,600 辆,同比增长18%;Q3 共售出23,776辆,同比增长24%;1-9 月累计销量达66,035 辆,同比劲增70%,创最高单月、单季、前三季度销量纪录。其中,高端豪华SUV 航海家、飞行家、冒险家领势前行,1-9 月交付量达58,290 辆,占总销量的88%,带动公司ASP 向上。全新中型SUV 福特EVOS,拥有高端运动型模块化架构与福特性能DNA 的双向加持,实现了动力高效传输、底盘调校出色、高强度车身;搭载FNV 智能互联全网架构,集“智感设计、智能座舱、智慧驾驶”于一体,该车已开启预售, 预售价22.78-26.08 万元,或将于11 月8 日上市,福特产品力持续进化,未来新车上量将支撑福特业绩增长。

     3)马自达:9 月销量为17,357 辆,同比19/20 年为+35.3%/+16.5%,环比+218.1%,长安马自达销量强势回升,我们判断主要系南北马自达在华渠道自8 月底一汽马自达销售公司被长安马自达并购后,马自达品牌内耗消除,渠道统一、并表,带动销量提升。1-9 月累计销量93,148 辆,同比19/20 年为-2.8%/-1.3%。

     自主9 月销量比重为50.0%,环比-4.0pct;福特9 月销量比重为17.0%,环比-1.2pct;马自达9 月销量比重为9.2%,环比+5.9pct。

     新能源新车周期开启 混动+纯电齐发力

     UNI-K iDD 首发,开启全新混动时代。长安蓝鲸iDD 混动系统采用P2 构型,由高性能蓝鲸发动机+高效率蓝鲸电驱变速器+超大容量PHEV 电池+智慧控制系统组成,可实现“全速域、全场域、全温域、全时域”全域混合动力解决方案,可平台化应用于A 级-C 级所有车型。未来五年,长安将推出10 余款搭载蓝鲸iDD 混动系统的车型,UNI-K iDD 为首款,并计划于今年下半年上市。

     电动车规划饱满,纯电平台将升级。阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型 SUV E11 预计将于今年年底正式亮相;长安新能源产品序列下采用全新专用电动车平台的首款战略车型C385 及同平台车型 A158、B369 将于2022 年2 季度陆续上市;公司将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0(入门级后驱)、EPA1(中型前驱)和EPA2(大型四驱),形成SDA平台架构。未来五年,公司将基于CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系,陆续推出26 款全新智能电动汽车。

     投资建议

     乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖,公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益,其中,1)长安自主,产品周期上行量价齐升;2)长安福特底部向上, 边际改善。同时,公司与华为、宁德时代合作打造的CHN 架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。我们维持盈利预测不变:预计公司2021-2023年收入为928.14/1022.58/1135.06 亿元,归母净利润为53.92/60.25/65.94 亿元,EPS 为0.71/0.79/0.87 元,对应2021 年10 月8 日17.7 元的收盘价,当前股价对应的PE 为25/22/20 倍,维持买入评级。

     风险提示

     车市下行风险;老车型销量下滑,新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期;阿维塔品牌发展低于预期。


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