华鲁恒升(600426)：新材料项目落地 煤化工巨头大举进军高端溶剂领域

　　DMC 与己内酰胺项目落地，煤化工巨头打开成长空间，维持“买入”评级根据公司公告，公司30 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕，产品质量和产量得到大幅提升。公司酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）己内酰胺及配套装置已产出合格品，进入试生产阶段；20 万吨尼龙6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022 年H1 投产。我们维持2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为70.08、66.91 和69.53 亿元，对应EPS 分别为3.31、3.16 和3.29 元，当前股价对应PE 分别为10.1、10.6、10.2 倍，维持“买入”评级。

   　　低投入高产出，公司DMC 技改项目投产，并将继续投建高端溶剂产能根据公司公告，公司30 万吨/年DMC 技改项目采用的工艺为自主研发的乙二醇联产工艺，项目总计投资仅为3.2 亿元，即单吨DMC 的投资额仅为1,067 元。

   　　根据卓创资讯，公司30 万吨DMC 技改项目的产品质量进一步达到电池级水平，标志着公司凭借煤化工的相对成本优势，进一步向新能源电池领域延伸拓展高附加价值产品。另根据德州市发改委，公司计划在德州化工园区投资10.31 亿元建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料建设60 万吨/年碳酸二甲酯装置。该装置建成投产后，有望年产碳酸二甲酯30 万吨，碳酸甲乙酯30 万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨，预计于2023 年前建设完成。未来随着新能源市场快速发展，电解液溶剂需求将大幅增长，我们坚定看好公司将充分受益并成长为高端溶剂龙头。

   　　公司己内酰胺及配套装置投产，化工新材料板块进一步壮大公司30 万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段。装置达产后，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48 万吨。随着2022 年公司20 万吨尼龙项目投产，公司将形成尼龙产业链一体化优势，进一步提高产品附加价值。在“两碳”背景下，我们坚定看好未来煤化工将实现长期高盈利，公司将依托荆州基地及新材料项目建设，实现穿越周期的利润水平增长。

   　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。