格林美(002340)：65万吨大单锁定成长 前驱体龙头再下一城

　　一、事件概述

   　　10 月10 日，公司发布公告，与韩国ECOPRO 子公司ECOPRO BM 签订备忘录，将于2024-2026 年向ECOPRO BM 供应总量为65 万吨的NCA&NCM 高镍三元前驱体材料。

   　　二、分析与判断

   　　与ECOPRO 签订未来6 年共82.6 万吨供应备忘录，锁定海外优质客户需求公司此次与ECOPRO 签订的65 万吨NCA&NCM 高镍三元前驱体供应备忘录覆盖了2024-2026 年，其中2024 年供货15 万吨，2025 年25 万吨，2026 年多于25 万吨。公司与ECOPRO 有着长期合作，在NCM8 系/9 系、梯次利用及循环再生等领域已有深入合作，4 月双方签订了2021-2023 年17.6 万吨供应备忘录，其中，2021 年供货不低于3 万吨，2022 年7.3 万吨，2023 年多于7.3 万吨。

   　　ECOPRO 是全球正极材料龙头，是三星SDI 与SK 的核心供应商。9 月15 日，SKI 与ECOPRO 签署协议，将从2024 年到2026 年向其购买价值550 亿元的NCM 高镍正极材料，按现价对应年均需求量超过10 万吨。此次公司与ECOPRO 签订长单，有望帮助公司提升穿透至优质电池厂客户处的份额，并提前锁定需求。除ECOPRO 以外，公司还与三星SDI、CATL、容百科技、厦门钨业、LGC、ATL、比亚迪、浦项、松下等国内外优质客户保持着长期合作关系。

   　　前驱体和四氧化三钴出货和产能稳步提升，进军磷酸铁锂领域前驱体：公司去年前驱体出货4 万吨，21H1 出货4.2 万吨，同比增长190%，位居全球前三，出口1.5 万吨，同比增长110%，全年出货有望达到10 万吨左右。公司积极扩产，21 年6 月底已有13 万吨产能，21 年年底前驱体产能将超过20 万吨，2025 年远期规划40 万吨，有望保持全球市占率20%左右的龙头地位。四氧化三钴：21H1 出货0.85 万吨，同比增长41.67%，位居全球前三。现有产能2 万吨，明年将达到2.5 万吨，2025 年3.5万吨。正极材料：出货0.49 万吨，保持稳定。公司9 月18 日公告了与荆门市政府签订的协议，将于2021-2025 年新增投资28 亿元，新建8 万吨新一代超高镍前驱体及配套的镍钴原料体系、5 万吨磷酸铁锂正极、10 万吨磷酸铁前驱体、1.5 万吨高纯碳酸锂与2万吨高纯硫酸锰晶体与固体废物综合处置中心，新增产值150 亿元以上。

   　　电池回收龙头公司卡位蓝海市场，将首先收益公司深耕电池回收，21H1 梯级利用电池包出货量达11,606 组，同比增长325%，公司有3 家子公司位于国家电池回收建议白清单内，已与340 家整车厂和电池厂签订合作协议，并不断扩大合作方，8 月10 日公司与亿纬锂能签署10,000 吨镍产品定向循环利用合作备忘录；8 月19 日公司与孚能科技签署建设废旧动力电池及电池废料绿色处理产业链战略合作框架协议。动力电池一般有8 年或12 万公里保质期，随着新能源车和储能的普及，动力电池服役到期量逐步增多，蓝海市场逐步打开，公司在渠道和经验上有优势，并将与前驱体主业形成协同，将首先受益。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为12.54、19.41、24.88 亿元，同比增长203.9%、54.8%、28.2%，对应2021-2023 年 PE 分别为43、28、22 倍，参考 CS 新能车指数125 倍PE（TTM），考虑到公司为正极前驱体龙头，锁定全球正极龙头订单，卡位电池回收蓝海市场，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　全球新能源车需求不及预期；业务分拆进度不及预期；原材料价格上升对公司利润影响超预期。