平安银行(000001)：预计信用成本中枢下行 整体风险可控

公司近况

    平安银行近期股价受到集团经营业绩下滑及房地产风险事件影响，股价呈现较大波动。我们认为，投资者可能高估了公司房地产相关资产质量风险、以及集团对公司经营的负面影响。向前看，我们预计公司信用成本中枢将呈现下行趋势，压制ROE的核心因素得以缓解、ROE进入上升通道。

    评论

    信贷信用成本中枢下行，债权类资产拨备充足。尽管公司信用成本过去一年持续维持在高位，但是背后的结构已悄然发生变化。我们将信贷信用成本单独拆出，3Q20-2Q21 四个季度分别录得0.93%、0.88%、1.88%、1.63%，相较2016-2019 2%-3%的中枢已呈现下行趋势；而在非信贷端，公司进一步夯实非信贷资产风险抵补能力，截至1H21 末，债权投资&其他债权投资“准备金余额/账面余额”环比大幅提升1.38ppt至2.13%。向前看，我们认为得益于存量包袱的大幅出清，信贷减值损失压力已充分缓解，同时过去一年半力度较大的非信贷减值损失计提已提供足够的安全垫，我们预计公司整体信用成本中枢将呈现下行态势。

    房地产贷款整体风险可控，华夏幸福敞口为16 亿元且已全部计提拨备。截至1H21 末，公司房地产行业不良率录得0.57%，低于全行贷款不良率（1.08%）51bp；不良贷款余额共计16.6 亿元，仅占不良贷款总额的5.4%。对于华夏幸福风险敞口情况，平安银行表示总敞口共计16 亿元（结构化融资10 亿元、中资美元债9000 万美元），已全部计提拨备，对未来信用减值损失影响有限。

    金融科技赋能，重新发力精品对公业务。上半年，公司依靠独立的客户经营平台、供应链金融、票据一体化重新发力精品对公业务，通过金融科技赋能实现对公客户数与用户粘性的快速增长，实现低成本资金沉淀，1H21 对公活期存款同比高增30%。2Q21 数字口袋注册企业用户数、开放平台服务客户数分别环比增长87%、32%，新型供应链金融交易发生额、票据贴现融资客户数分别同比增长45%、180%。我们认为对公业务已逐步成为经营贡献的又一利润中心，集团经营波动所带来的业绩影响相对有限。

    估值与建议

    维持盈利预测与目标价30.21 元不变。公司目前交易于1.1x 2021E P/B、10x 2021E P/E；目标价对应1.8x 2021E P/B、17x 2021E P/E，以及62%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    金融科技赋能不及预期，大户风险高于预期。