卫星石化(002648)：C2项目投产叠加价差扩大 公司业绩超预期

　　事件：公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润40 亿元-45亿元，同比增长346%-401%；其中Q3 单季度预计实现归母净利润19 亿元-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长36%-71%。

   　　点评：

   　　C2 项目投产助力销量上涨，价差大幅扩张推动Q3 业绩超预期上涨：2021 年前三季度由于C2 化学品项目的投产和C3 化学品的量价齐升，带动了公司业绩增长。2021 年前三季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4569 元/吨、7722 元/吨、8776 元/吨、10904 元/吨、16489 元/吨，分别同比+25%、+19%、+11%、+60%、+111%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1982 元/吨、864 元/吨、4866 元/吨、1940元/吨，分别同比+152 元/吨、-376 元/吨、+2849 元/吨、+1535 元/吨。Q3 单季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4950元/吨、7553 元/吨、8616 元/吨、13851 元/吨、18359 元/吨，分别同比+40%、+11%、+4%、+103%、+134%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1425 元/吨、874 元/吨、7578 元/吨、1242 元/吨，分别同比-857元/吨、-349 元/吨、+5765 元/吨、+957 元/吨。前三季度产品价格价差的扩大叠加产能投放，公司业绩提升，未来产品价格高景气有望持续增厚业绩。

   　　连云港C2 项目一阶段运行良好，持续推进C2 产业链布局：公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合生产装置项目，在2021 年5 月20 日实现该项目一阶段一次性成功开车，正式进入投产，公司在C2 产业链布局上更进一步。目前，项目二阶段已进入安装中，力争于2022 年中期建成，投产后有望提升业绩。

   　　双碳政策下，公司绿色低碳全产业链布局前景可期：公司年产90 万吨PDH 装置副产氢气为3.6 吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别减排0.72 吨和0.48 吨二氧化碳。连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14 万吨，为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

   　　盈利预测、估值与评级：C2、C3 产业链景气度持续上行，公司主营产品盈利能力大幅提升，因此上调公司21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年的公司净利润分别为58.91 亿元（上调41%）/70.55 亿元（上调41%）/81.22 亿元（上调15%），对应EPS 分别为3.42 元/4.10 元/4.72 元。维持“买入”评级。

   　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。