中航泰达(836263)：综合性工业烟气治理服务商

　　本报告导读：

   　　非电行业烟气治理千亿市场空间加速开启，公司作为优势突出的钢铁行业烟气治理龙头，未来将稳步向其他非电行业渗透，将受益于行业趋势稳健发展。

   　　摘要：

   　　首次覆盖，给予“ 中性”评级。我们预测公司2021、2022、2023 年净利润分别为0.33、0.39、0.44 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.28、0.32 元。

   　　非电行业烟气治理千亿市场空间加速开启，公司作为优势突出的钢铁行业烟气治理龙头，未来将在深耕现有业务的基础上，业务领域稳步向焦化、化工等其他非电行业渗透，将受益于行业趋势稳健发展。综合两种估值方法给予公司目标价6.44 元。首次覆盖，给予“中性”评级。

   　　中航泰达是国内领先的工业烟气治理领域综合服务商。1）公司致力于为钢铁、焦化等非电行业提供工业烟气治理全生命周期服务，具体包括工程设计、施工管理、设备成套供应、系统调试、试运行等工程总承包服务以及环保设施专业化运营服务。2）钢铁行业为公司布局最早、业务量最大的领域，2018 年度钢铁行业新签脱硫工程处理烟气量、脱硝工程处理烟气流量排行中，公司均居于第2 位；2018 年新签非电燃煤烟气脱硝工程处理烟气量排行中，公司居于第3 位。3）未来公司将在深耕现有业务的基础上，业务领域稳步向焦化、化工等其他非电行业渗透。

   　　非电行业烟气治理千亿市场空间加速开启。1）根据公开发行说明书测算，钢铁、焦化及其他非电行业（玻璃、水泥、陶瓷、砖瓦）工程市场空间1439-1888 亿元。2）钢铁行业成为非电行业烟气治理的首个重点，钢铁行业烟气治理可借鉴电力行业经验，但提出更高技术要求。已掌握核心技术、具有成功案例的烟气治理企业将具有较大的发展空间。3）在政策与市场的双重推动下，第三方专业化运营将成为工业烟气治理行业未来的发展趋势。4）技术+资质+经验+资金为非电行业烟气治理的主要壁垒。

   　　公司主要竞争优势。1）相比电力行业，非电行业的烟气治理发展相对滞后，仍处于发展阶段，行业内尚未出现具有显著垄断优势的龙头企业。中航泰达作为国内最早在钢铁领域布局的环保企业之一，已具备较高的技术水平与行业经验。公司在钢铁行业烟气治理领域优势突出，市场占有率已处于领先地位。2）技术+经验+团队+全生命周期服务为公司主要竞争优势。

   　　①与火电行业相对单一稳定的烟气工况存在较大不同，钢铁行业烟气治理存在较高技术难度，公司掌握核心技术。②公司行业经验与典型案例丰富，已具有较高的品牌知名度。③公司目前已经拥有一支300 余人的项目运营团队，运营服务团队及平台成熟。④公司是行业内少数能提供一站式全寿命周期服务的企业之一，竞争实力突出。

   　　风险提示：政策变动、行业竞争加剧、毛利率下滑等风险。