大地电气(870436)：深耕汽车线束近20年 或将因汽车行业变局持续受益

　　大地电气主营汽车成套线束和发动机线束。公司主要产品包括成套线束、发动机线束、功能线束等汽车线束，以及新能源充电枪、充电宝等组件，主要应用在汽车整车组装、发动机制造、工程机械、农业园林机械及新能源车领域。其中成套线束、发动机线束为主要收入来源，2018-2021H1 成套线束收入为4.60/4.97/6.33/3.89 亿元，发动机线束为0.37/0.71/1.09/0.54 亿元，二者合计收入占比95%。

   　　大地电气为一级供应商与多家知名整车厂商合作，产品受到认可，参与车型定点同步开发。公司作为汽车整车厂商一级供应商，主要供应各种规格型号的汽车线束及线束接插件、端子等，主要客户包括北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、中国重汽、山东汽车、潍柴动力、上柴动力、北京汽车、北汽新能源等，同时公司在商用车汽车线束领域占有一定数量的市场份额，取得了较为领先的市场地位，并获得客户多年认可。目前公司正在为福田重卡 H5E、福田时代 PT、中国重汽重卡、电动高压等汽车厂商多款车型实施定点同步开发，进行客户培育。

   　　线束连接组件利润率高，与公司业务有协同作用，国产化需求较强，88%募投资金用于连接组件项目。汽车线束是汽车的中枢神经系统。汽车连接组件广泛应用于汽车的各个系统中，是汽车线束产业链中技术含量和利润率较高的产品，一直以来，高端汽车连接组件被矢崎、住友等国外公司垄断，价格高、供应周期长、产能波动大，国产化需求较高。公司全资子公司南通宏致专注于汽车连接组件领域，目前除内部供应外，也已在金事达、英凯博、京信电子、因派克、北汽新能源、海格电控等国内外知名汽车线束厂商和整车厂商上得到广泛应用。汽车连接组件与汽车线束属于上下游关系，自主研发的汽车连接组件将有效延伸公司产业链，顺应行业定制化特征，使公司在线束方案的设计和优化上具有更高自由度，缩短线束产品开发和供货周期，降低线束生产成本。公司拟募投1.56 亿元，其中88%投入南通宏致汽车连接组件生产项目。

   　　国外垄断，国内竞争分散，新能源汽车、天然气重卡等变革或推动国产线束龙头出现。汽车线束市场日系占据全球超50%份额，国产化空间大。目前国内汽车线束行业较为分散，没有绝对占据垄断地位的线束企业。下游市场，环保提标、基建加速和物流业稳步发展等因素共同推动商用车发展。同时，新能源汽车成为汽车行业优化发展结构的未来重要方向，但天然气重卡或成商用车节能减排暂时性主力担当。根据第一商用车网，2020 年天然气重卡销量达14.2 万辆，占重卡总销量比率约8.77%，同比增长22%。长期来看，新能源汽车将推动　　汽车线束性能提升及轻量化，而随着自主品牌零部件企业整体实力增强，加速产业布局，整合产业资源，国产线束龙头或将出现。根据汽车工业协会，2018-2020 年中国商用车产量分别为428/436/523 万辆，对应公司2018-2020 年成套线束市场份额分别为4.47%/4.80%/5.09%。

   　　大地电气可比公司PE TTM 平均水平约42X。大地电气业务收入与净利润逐年增长，增长速度处于行业领先水平，2018-2020 年公司营收CAGR 达20.8%，净利润CAGR 达65.9%。可比公司PE TTM 平均水平约42.0X，大地电气当前PE TTM 为10.5X，发行底价为8.58 元/股，对应2020 年PE 为10.0X，建议关注。

   　　风险提示：产业政策变动风险、下游产业增长放缓的风险、下游客户集中度较高的风险、新产品技术开发风险