长城汽车(601633)：销量显著恢复 新车爬坡良好

　　长城汽车发布2021 年9 月产销快报。

   　　事件评论

   　　9 月销量明显改善，新车爬坡效果良好，看好后续继续提升。1）整体情况：2021年9 月公司整体销量10.0 万辆，同比下滑15.1%，环比增长34.7%，由于仍受到芯片短缺影响导致同比下滑，但相比8 月情况已有明显缓解，且改善程度略超预期。2）细分情况：重磅车型于8 月低点后反弹，部分爬坡至新高水平。具体来看，哈弗H6 销量2.5 万辆，环比增长26.9%，基本回到6 月水平；哈弗大狗销量1.0万辆，月销重新破万；WEY 系列4662 辆，环比温和增长3.5%；坦克300 交付8021 辆、好猫销量5085 辆，产能缓解后各自创下历史新高；海外销量1.1 万辆，延续热销态势。3）后续展望：公司9 月中下旬以来芯片紧张态势得到明显缓解，预计后续仍将继续改善，Q4 行业旺季需求+补库预期下公司销量有望继续提升。

   　　新车周期仍在上行期，未来销量增长持续性值得期待。展望未来，公司仍是新车周期领先者之一，“绿智潮玩”战略下新车布局强度仍在上行期，以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成，未来新车值得期待，2021 年年内玛奇朵、拿铁、哈弗神兽等车型、2022 年起坦克系列、WEY 系列、欧拉系列、哈弗狗系列等更多车型陆续上市有望为公司继续贡献销量增量。

   　　公司以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从销量来看，公司已由过去的主流家用市场延伸至各高景气细分市场的挖掘，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。2）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，以数据积累推动算法迭代，再以算法升级反哺数据（销量）规模，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

   　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.26、1.66 元，对应A 股PE72.0X、43.7X、33.3X，对应港股PE 33.0X、20.0X、15.2X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 芯片新的短缺事件波动；

   　　2. 行业价格战削弱企业盈利。