紫金矿业(601899)：当矿业巨头布局锂资源意味着什么？

　　溢价收购股权获低成本锂资源。紫金矿业拟以9.6 亿加元溢价36%收购NeoLithium所有股份，预计交易将于2022 年上半年完成。10月8 日，Neo Lithium公司披露公告显示，紫金已同意以每股6.5 加元、总对价9.6 亿加元收购Neo Lithium 的所有已发行股票，与公司过去20 日股价加权平均价相比，溢价约为36%。本次收购已获得Neo Lithium 董事会一致批准，交易的全部细节将于2021 年11 月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》

   　　下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过，股东大会预计将在2021 年12 月举行，该交易预计将在2022 年上半年完成。700 万吨LCE 资源量+790PPM 卤水浓度，3Q 项目远期产量有望翻番至4 万吨LCE/年。品位/储量：Neo Ltihum 拥有Tres Quebradas（3Q）盐湖100%权益，3Q 项目碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨（ 锂离子浓度边界品位400mg/L），其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM，高品位湖区平均锂浓度高达926PPM，运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。投资额/运营成本：项目计划投资3.19 亿美元，设计产能2 万吨LCE/年，对应单吨碳酸锂投资额1.6 万美元，为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914 美元，同时，现有勘探数据可支持3Q 项目碳酸锂年产量升至4 万吨LCE/年。中试线/投产时间：项目预计在 2021 年 Q4 发布终可研报告，并在当年获得环评许可后开工建设。同时，公司已在 Fiambalá建成 1:500 （对应40 吨/年）中试工厂，产出碳酸锂纯度高达99.797%，获得宁德时代认可。

   　　大宗化碳酸锂领域，卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此，并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力，对应高品位资源的稀缺性，给予矿业公司估值溢价空间。对于锂行业而言，大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。其中，大宗化碳酸锂领域，中资企业走出去并购锂资源已成趋势，阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间，紫金利用传统矿业海外并购丰富经验，在战略资源领域有望大放异彩。对公司而言，在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面，有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端，全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力，助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。

   　　盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡，降本效应带来盈利能力超预期，考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现EPS 为0.52、0.72、0.9 元/股，（前值为0.48、0.65、0.75 元/股）对应当前动态PE 为20、14、11 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：项目开发及产量释放不及预期，全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌