朗姿股份(002612)：衣美到颜美 区域龙头锋芒渐露

　　聚焦泛时尚产业链，高端女装领军企业迎来第二增长曲线朗姿在2000 年建立LANCY 品牌，开始进入中国高端女装市场。

   　　2011 年，成功登陆A 股，成为国内第一家高端女装上市公司。随着国内服装市场的竞争加剧，朗姿不断寻求突破。公司于2014 年以3.12 亿元收购了韩国婴幼儿服装及用品品牌阿卡邦26.63%股份，进军母婴行业，延伸产业链。2016 年公司收购并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌，快速切入医疗美容行业。经过多年的发展，2021H1 公司医美业务收入占比达到总营收的29.67%，较2016 年的6.25%提升了约23pct，已经成为除服装业务外的第二大收入来源。

   　　随行业增长“乘风破浪”，三大医美品牌渐入发力期2019 年中国医美市场规模达到1769 亿元，增速为22%。艾瑞咨询预计2023 年中国医美市场规模达到3000 亿元，2012~2023 年的复合增速达到24%。公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌，其中四川米兰已获中国整形美容行业5A 级美容医院权威认证，陕西高一生是西安地区最早成立的综合性医疗美容医院，公司品牌力逐渐形成并加速渗透。三大品牌渐入业绩发力期，米兰柏羽2018~2020 年收入复合增速达到39%，2021H1 营收为3.4 亿元，增速为41%；晶肤医美2018~2020 年收入复合增速达到32%，2021H1 营收为1.2 亿元，增速为93%；高一生2018~2020 年收入复合增速达到5%，2021H1 营收为0.7 亿元，增速为39%。

   　　医美机构格局高度分散，公司“1+N”战略突破异地复制瓶颈目前，国内医美机构呈现高度分散的格局。根据艾瑞咨询，2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。市场中以中型机构为主，占比达到70%~75%。究其原因，头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外，与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分，因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。朗姿采用“1+N”战略，通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象，并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场，协同纵深发展，实现医美机构的异地复制。以成都和西安为例，目前公司在成都拥有2 家米兰柏羽、12 家晶肤医美；在西安拥有1 家米兰柏羽、1 家高一生、3 家晶肤医美。

   　　医美机构获客方式多元化，晶肤轻医美模式有助于降低获客成本由于医美机构处于产业链中游，需要采取多种方式触及消费者，从医美机构的成本构成来看，获客营销成本占比最高达到30%~50%。随着互联网的发展，线上获客形式逐步多样化，由单一搜索竞价增多为电商、转诊、综合O2O 等，流量进一步分散，医美机构获客难度提高。公司晶肤医美以中小型的门诊部和　　诊所为主，与高端的米兰柏羽、高一生相互补充，形成“分级诊疗”模式。通过其获客引流，缓解了米兰柏羽等大型医院带来的获客压力，预计公司医美业务营销费用有进一步下降的空间。

   　　投资建议

   　　公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。

   　　中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。高端医美+轻医美连锁机构的结合，有望进一步降低公司销售费用率。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.55/0.78/1.02 元/股，对应当前股价PE 分别为58.84、41.30、31.54 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。