高德红外(002414)：军民市场需求共振 打造红外全产业生态

　　一、公司简介：专注红外赛道，构建全产业链格局公司是截止目前唯一的具备完整武器系统科研和生产资质的民营企业。近年来公司通过设立子公司及收购不断拓展业务领域，已经构建起一条从上游红外核心器件到红外热成像、火控、制导、发动机、舵机等武器分系统，再到最终完整武器系统总体的红外武器装备系统全产业链，公司已构建起从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，核心技术处于世界一流水平。2020 年，公司获得完整装备系统总体科研与生产资质，真正实现了从配套到总体的跨越。

   　　军民市场营收齐升，盈利能力持续增强。红外军民品市场打开，营收利润快速增长，红外系列产品是公司的核心业务，2020年红外业务板块贡献了总体营收和毛利的87%和93%，并且随着公司营收规模的不断扩大，规模效应显著，三费占比大幅降低。

   　　二、红外热成像行业：红外成像可全天候使用，广泛应用于军民领域

   　　红外线在自然界中普遍存在，红外探测器可捕捉红外线信号成像。物理学上定义红外线的波长在0.75~1000μm 之间，是一种电磁波。不同波长红外探测仪呈现原理不同，短波红外探测仪主要用于短距离探测，中长波红外探测仪用于长距离探测，中长波红外探测仪多用于军事用途。通常情况下，红外探测器主要分为制冷和非制冷两大类，制冷红外探测器性能优越，多用于军事领域，非制冷红外探测器体积小、价格低，多用于民用领域。

   　　红外探测器是关键部件，红外芯片是核心技术。红外热像仪由红外光学系统、红外探测器和电路系统构成，其中红外探测器是核心，芯片制造则是红外探测器的关键技术，像元是红外探测器芯片的基础单元，是决定红外探测仪性能的关键因素。红外探测器的性能指标核心包括阵列规模、噪声等效温差（NETD）、像元尺寸，而真空封装技术很大程度上决定了红外探测器的稳定性和价格，金属封装可靠性强、成本高，晶圆级封装技术先进、成本低但技术难度大。

   　　三、军品红外渗透率大幅提升，民品市场蓄势待发十四五期间武器装备放量，红外技术加快渗透。在建设世界一流军队目标的指引下，我国军工行业需求旺盛。二〇二七年建军百年奋斗目标提出加快机械化信息化智能化融合发展，红外系统作为信息化的重要技术将得到更快发展。

   　　军事细分用途包括红外侦察、红外跟踪、红外制导、红外预警、红外对抗等，可广泛用于陆地武器、个人携带装备、航空器、导弹武器、卫星系统、海军舰艇。单兵红外装备方面，目前我军单兵红外装备比例远远低于发达国家，随着实战化训练的开展，十四五期间单兵红外装备率会实现突破，存在较大市场空间。红外车辆辅助驾驶可以提高作战车辆的隐身能力，有助于夜间进行瞄准射击、搜查、监视等，我军车辆作战平台老旧型号众多，更新换代创造更多红外市场空间。机载红外设备随着飞机代数的提升逐渐升级，机载光电吊舱是光电侦察及告警技术的重要组成部分，也是无人机侦查的核心装备。导弹需求方面，红外制导隐蔽性、抗干扰性强且探测精度较高，新型号导弹中红外与雷达复合制导是主要趋势。

   　　成本下降打开应用空间，民用市场蓄势待发。2023 年全球民用红外市场规模有望达到75 亿美元，复合增速为10%。以红外热成像为基础的监控系统可以在完全无光、距离较远正常工作，甚至可以透过烟雾、云雾，发现伪装目标和高速运动目标，随着十四五规划中明确提出加快智慧城市的建设，安防领域作为智慧城市建设的重要组成部分，市场规模有望维持高增速，增速在10%以上。电气系统检测是红外热像仪最早也是最普遍的应用领域，利用红外状态监测和诊断技术具有远距离、不接触、不取样、不触体、准确、快速、直观等特点。

   　　红外相机处于自动驾驶产业链上游，应用于自动驾驶的视觉系统，能有效弥补目前短板，应对恶劣天气。自动驾驶市场未来五年保持高增速增长态势，红外在自动驾驶领域应用有望提升。机器视觉检测大大提高了产品缺陷检测的准确性和速度，对提升生产效率大有裨益。机器视觉检测中热数据至关重要，热图像不仅为机器视觉增添了一个新的维度，还为无损检测提供了更完美解决方案。国内机器视觉下游消费电子领域占比最高，总市场规模突破百亿，未来五年复合增速为18.7%，远高于世界平均水平，红外热像仪的应用将随之增加。

   　　四、竞争格局：国内红外龙头，全产业链稀缺标的国内厂商市占率大幅上升。民用市场国产化率逐步提升，国内厂商在全球红外热成像市场的份额大幅提升，在红外测温市场的份额提升更为显著。2025 年中国国内民用红外热像仪市场产值将会达到2020 年的两倍以上，约48 亿美元。我国从事红外研制生产的单位可以分为军工集团、中科院下属单位和民营企业三部分，军工集团占据了军用红外领域主要的市场。

   　　公司拥有核心芯片技术及完整产业链，目标世界一流企业。高德红外凭借优秀的研发能力和强大的研发团队，在红外核心技术上处于领先水平，实现在一个大楼研制、一个院内生产，实现了技术的一体化设计、研发生产一体化运行和行政一体化指挥。公司在手订单饱满，军品需求确定性强，为应对快速增长的市场需求，公司加大产能建设，产能问题将会得到解决。

   　　五、盈利预测

   　　军民品双轮驱动公司业绩高速增长，公司军用市场建立了技术+资质+人才的高壁垒，公司具备综合武器系统的技术研发实力，大大打开了其市场空间，未来有望在光电系统以及完整武器系统获得更大的市场。实现了芯片规模化生产自主可控生产，将充分受益于国产化的提升。民用市场加快拓展安防、消费电子、自动驾驶、机器视觉等非疫情市场，联合行业巨头切入海量新兴市场。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为14.03、19.05 和23.33 亿元，同比增长分别为40.23%、35.76%、22.45%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.6、0.81、0.99元，对应当前股价PE 分别为39.53 倍、29.11 倍、23.78 倍，维持“买入”评级。