濮耐股份(002225)：利润受降价及海运运费提升拖累

　　维持“增持”评级。公司公布2021 年三季报，前三季度实现收入33.18亿，同比增长8.08%，归母净利润1.55 亿，同比下降36.02%，eps 0.15元，低于市场预期。考虑到海运运费提升，我们下调2021-2023 年EPS预测至0.20、0.28、0.38（-0.10、-0.10、-0.08）元，维持目标价5.70元。

   　　三季度收入仍受行业降价影响，原材料成本上行倒逼行业逐步进入涨价进程。我们估算Q3 销量增速超过25%，但受行业降价影响，整体收入增速回落至13.5%。我们注意到近期耐火材料主要原材料镁砂主要产地辽宁，对于省内电熔镁砂企业进行有序限产限电，导致镁砂价格大幅度上行（涨幅在70%左右）。受成本端上行倒逼，耐火材料行业有望结束近一年的价格战行为。

   　　业绩同比下行受到降价、海运运费等影响。公司Q3净利润增速同比下降56%，我们认为：i) 行业降价导致公司毛利率同比下降约5 个百分点至17.50%；ii）海运运费，公司前三季度海外收入占比超过20%，但受海运运费上涨影响，大幅侵蚀利润。

   　　构建“企业生态圈”，市占率有望迈入增长快车道 。我们观察到濮耐提出“企业生态圈”的概念，企业生态圈将具备成本优势的中小竞争对手变为生态圈一员，叠加濮耐的技术、影响力，有望实现互补效应，实现共赢。我们判断濮耐或迈入市占率提升的快车道。

   　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。