顺络电子(002138)：下游需求分化 21Q3保持稳增长

　　公司发布2021Q3 业绩，实现收入11.65 亿元，同比+15.09%，归母净利润1.92亿元，同比+16.51%，扣非后归母净利润1.75 亿元，同比+16.62%。Q3 手机等需求承压同时汽车电子保持较好增长，公司整体仍保持稳健成长。展望未来，公司已完成平台化布局，长期来看成长空间可期，维持“买入”评级。

   　　手机及基站需求承压，汽车电子维持较好增长，公司21Q3整体业绩增速为17%。

   　　公司2021 年前三季度收入34.76 亿元，同比+41.62%，归母净利润6.03 亿元，同比+48.17%，扣非后归母净利润5.63 亿元，同比+47.67%；单季度来看，公司21Q3 收入11.65 亿元，同比+15.09%，归母净利润1.92 亿元，同比+16.51%，扣非后归母净利润1.75 亿元，同比+16.62%。收入端，前三季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷PCB 及其他四大业务收入占比分别为43.7%/36.5%/6.4%/13.4% ； 21Q3 单季度四大业务收入占比为42.9%/36.6%/8.0%/12.6%（H1 为44.1%/36.5%/5.6%/13.9%），源于手机、基站等下游承压（对应信号处理业务）同时其中汽车电子或储能专用业务保持较好增长。

   　　毛利率稳中有升，研发费用保持高水平。成本端，公司21Q3 毛利率同比+1.01pcts ； 费用端， 公司21Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为2.4%/4.8%/8.3%/1.3%，分别同比+0.2/+0.5/+1.9/-0.4pct，其中研发端费用显著提升主要源于公司为谋长期发展加大人员投入。

   　　展望未来，电感主业保持稳增长，汽车电子、LTCC 等业务逐步放量，公司已完成平台化布局。受益于国产替代趋势，公司在电感领域份额有望持续提升，主业预计维持稳健增长；与此同时公司汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可，已切入多家汽车电子和电动车供应链。LTCC 方面，公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入。此外，精密陶瓷、PCB 等业务也迎来改善趋势。

   　　风险因素：5G 终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期。

   　　投资建议：结合公司三季报，我们调整2021~22 年EPS 预测为1.03/1.35/1.73元（原预测为1.00/1.39/1.99 元），当前股价对应2021~23 年PE 为31/24/19倍，参考历史估值水平，基于2022 年PE=30 倍，给予目标价41 元，维持“买入”评级。