福莱特(601865)：技术进步+原料储备+费用下降 21Q3盈利超预期

　　投资要点

   　　2021Q1-3 公司归母净利润17.17 亿元，同增111.50%，超市场预期：公司发布2021年三季报，2021Q1-3 实现营业收入63.37 亿元，同比增长57.78%；实现归母净利润17.17 亿元，同比增长111.50%。其中2021Q3，实现营业收入23.09 亿元，同比增长51.89%，环比增长17.14%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长29.89%，环比增长7.71%。Q1-3 毛利率为42.09%，同比上升2.23pct，Q3 毛利率31.70%，同比下降10.98pct，环比下降5.70pct。

   　　技术进步+原材料储备+费用下降，21Q3 玻璃盈利超市场预期：我们预计公司21Q1-3 销售2.4-2.5 亿平，同增76-84%，其中Q3 出货1.0-1.1 亿平，同增117-137%，环增11-22%。21 年4 月玻璃企业主动降价刺激需求，21Q3 公司2.0mm/3.2mm 玻璃价格约20.5/25 元/平米，同时成本压力增大，截止10 月初纯碱价格快速上涨至3500 元/吨，较年初增长138%。公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平，我们测算21Q3 单平米净利3.4 元左右，同比下降52%，环比下降23%，好于市场预期。

   　　盈利底部已过，价格提升带来盈利修复，看好后续双玻+大尺寸带来结构性α： 1）双玻占比提升：由于21Q2 起玻璃价格大幅下降，我们预计公司Q3 双玻占比提升至43%左右（按吨数口径），目前已提升至50%左右，2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：21 年以来招投标项目中大尺寸占比73%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价1~1.5 元/平米。公司20 年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。

   　　产能如期扩张，龙头地位强化：2020 年底公司产能6400 吨/日，我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200 吨/日，同比+90%，2022/2023 年产能分别达18200/25400 吨/日，龙头地位进一步强化。

   　　股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展：公司计划授予594.79 万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本0.28%，其中首次赋予535.31 万份，占比0.25%，首次授予289 人，占总员工人数的8.40%，预留授予股票期权59.48 万份，占比0.03%，覆盖范围广。公司设立公司、个人层面考核，要求：公司2021 年至2026 年营业收入较2020 年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。

   　　盈利预测与投资评级：基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利，龙头地位巩固，我们维持2021-2023 年净利润预测23.9/33.5/40.7 亿元，同比+46.8%/+39.9%/+21.6%，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。