杭州银行(600926)：营收利润双高 资产质量改善

　　营收利润双高，资产质量改善

   　　杭州银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+26.2%、+20.0%、+19.8%，较1-6 月+3.1pct、+4.2pct、+4.3pct，Q3 归母净利润同比+34.5%，业绩显著修复，非息收入高增长是主要驱动因素。鉴于非息收入高增长，我们预计21-23年EPS1.51/1.76/2.04 元（前值为1.50/1.71/1.95 元），21 年BVPS预测值11.94元，对应PB 1.26 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.98 倍，公司高成长性特征显著，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.5 倍，目标价由16.11 元上调至17.91 元，维持“增持”评级。

   　　资产投放高增长，息差下行

   　　1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.56pct、+0.05pct 至13.32%、0.75%，盈利能力显著改善。9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+19.7%、+19.6%、+15.2%，较6 月末-0.4pct、+0.3pct、+4.8pct。资产投放保持高增长，其中贷款投放主要由对公贷款驱动，对公贷款占比较6 月末+0.1pct至63%。我们测算1-9 月净息差较1-6 月-4bp，预计资产端定价因抢夺优质资产而下行，负债端成本率则因存款活期率降低（较6月末-1pct至53.4%）而有所提升。

   　　非息收入增长亮眼，转债有望补足资本

   　　1-9 月非息收入同比+48%，较1-6 月+26pct，主要由其他非息收入（主要为债券投资业务相关收入）在低基数效应下同比+100%驱动。1-9 月中间业务收入同比+11.8%，增速较1-6 月-7.7pct，预计主要受托管及其他受托业务手续费收入增速放缓拖累。9 月末非保本理财余额2823 亿元，净值型理财占比为96.7%，较20 年末+11.7pct，理财转型已基本完成。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.87%、8.51%，较6 月末-0.04pct、+0.08pct。10 月8 日起杭银转债已进入转股期，若后续成功转股，我们测算核心一级资本充足率可提升1.65pct。

   　　资产质量持续改善，加大非信贷资产拨备计提力度9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、559%，较6 月末-8bp、+29pct，均为2013 年以来的最好水平。不良率下降主要由于加大不良处置力度，前三季度核销不良贷款4.29 亿元。9 月末关注率较6 月末+7bp 至0.56%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为70%，潜在风险较为可控。1-9 月信用减值损失同比+15.2%，增速较1-6 月+5.6pct，主要由于非信贷类资产减值损失增加，非信贷类资产减值损失占比超过50%。

   　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。