深度*公司*洽洽食品(002557)：3Q业绩环比改善 4Q期待增长提速

　　公司披露2021 年3 季度报。前3 季度公司实现营收38.8 亿元，同比+6.3%；归母净利5.9 亿元，同比+12.2%。3Q21 实现营收15.0 亿元，同比+10.7%；归母净利2.7 亿元，同比+13.8%。

   　　支撑评级的要点

   　　3 季度业绩较2 季度环比改善，原材料上涨带来成本压力。（1）3 季度公司营收和利润分别+10.7%和+13.8%，营收和利润增速环比转正。3 季度营收略低于我们预期，我们判断局部地区的疫情和汛情对销售造成一定影响，此外商超渠道客流下滑的挑战仍在。（2）分品类方面，我们判断葵花子收入增速在个位数，坚果收入增速更高，但相较上半年有所放缓，与去年3 季度基数升高有关。（3）利润率与费用率方面，3Q21 公司销售费用率为8.2%，同比-1.7pct；管理费用率为4.4%，同比+0.2pct；毛利率为32.1%，同比-3.6pct；净利率为17.8%，同比+0.5pct。公司毛利率有所下降，我们判断一方面与葵花子原材料价格上涨使得成本压力增大有关，另一方面则系会计准则调整，运输费从销售费用调整至成本所致。

   　　瓜子品类时隔3 年再次提价，成本压力有望得到缓解。10 月22 日，公司发布公告称对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品出厂价提升8%-18%。公司表示提价主要基于产品升级以及原材料、包材、能源等成本上升等因素而定。我们认为，此次公司时隔3 年再次对瓜子品类进行提价，有利于缓解成本上涨的压力。从提价效果的角度来看，我们判断公司产品力和品牌力强，提价对终端的传导度高，终端消费者粘性强、价格接受度高，长期来看成本有望企稳，提价利好利润改善。

   　　展望：4Q21 收入端增长有望提速，明年新品推广和渠道拓展是业绩驱动因素。（1）2022 年春节时间相对较早，年货节部分备货发货将体现在4Q21，此外4Q20 基数相对较低，我们预计公司收入端增长有望提速。（2）展望明年，新品推广和渠道拓展将是业绩驱动因素，组织架构改动以及提价等因素利好公司效率提升。

   　　估值

   　　根据3 季报数据，我们调整此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.79、2.11、2.43 元，同比+12.8%、+17.9%、+15.0%。我们认为公司基本面稳健，业绩确定性高，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新品推广不及预期，原材料成本波动，食品安全问题。