西藏矿业(000762)季报点评：业绩增长符合预期 双技术路线+基建协作夯实盐湖放量预期

　　事件: 2021 年10 月28 日，公司发布2021 三季度报告，2021 前三季度实现营收4.37 亿元，同增68.66%，归母净利润1.28 亿元，同增405.05%，扣非归母净利实现1.28 亿元，同增404.53%，经营性现金流净额2.72 亿元，同增495.01%；单季度看，2021Q3 实现收入2.10 亿元，环增132.99%，同增79.44%，归母净利润0.85 亿元，环增280.49%，同增968.69%，扣非归母净利0.85 亿元，环增273.59%，同增987.35%，经营性现金流净额1.08 亿元，同降56.38%，环增95.41%。

   　　盈利水平逐步提升，净资产收益率持续走强。三季度公司毛利率实现63.49%，环增22.05%，同增63.01%；净利率实现49.95%，环增23.29%，同增28.82%。年化总资产收益率实现12.05%，环升8.77%，同升10.86%，年化净资产收益率实现16.24%，环升11.86%，同升14.70%。公司净利率上涨同时净资产收益率实现同步提升，主营业务持续好转。

   　　能源建设合同落地&双提锂技术同步推进，盐湖资源开发多元发力。1）子公司日喀则锂业与国电投西藏能源公司签订西藏扎布耶碳酸锂供能项目(BOO)，合同中标电价0.819 元/度，为公司碳酸锂厂提供孤网运行、电网应急、综合能源等运行方案，供能将以风力、太阳能、地热等综合能源进行发电，并确保与碳酸锂厂同步完成建设(2023 年7 月30 日)；2）公司在确立纳滤+蒸发碳酸锂+氯化钾工艺流程下，进一步开拓研究吸附+膜法氢氧化锂工艺流程，并开启100 吨氢氧化锂中试技改项目，规划2022 年11 月30 日完成中试试验。项目通过中试后有望开启西藏盐湖生产氢氧化锂加工路线。

   　　公司手握184.1 万吨LCE 高品位盐湖锂资源，兼具资源整合优势，2025年规划3 万吨锂盐产能。扎布耶盐湖兼具总量规模大、浓度高、杂质少等优势，盐湖锂储量达184.1 万吨LCE，镁锂比低于0.01，储量规模及品质均处于国内盐湖前列。自治区政府和中国宝武高度重视，公司为宝武集团旗下资源与环境板块重要平台型企业，扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版，公司有望整合西藏地区的盐湖资源，至2025 年规划形成3万吨锂盐产能。我们认为，中长期锂资源“内循环”保供具备战略性价值，公司将成为扎布耶盐湖开发&西藏盐湖开发整合龙头。

   　　投资建议：在锂价持续上行背景下，公司现有产能可贡献利润进一步增厚。

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.83、2.94、3.73 亿元，对应PE分别为140.3、87.2、68.7 倍。考虑到公司在手资源具备进一步开发潜力，且公司有望持续增储产能规模，未来业绩有望快速提升。考虑到公司后续发展潜力，我们维持“买入”评级。

   　　风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。