新和成(002001)：维生素E景气持续 业绩稳步增长

　　事件：

   　　2021 年10 月28 日，公司发布2021 年三季报：实现营业收入105.16亿元，同比上升40.72%；实现归属于上市公司股东的净利润33.66 亿元，同比上升14.67%；加权平均净资产收益率为16.55%，同比上升0.10 个百分点。销售毛利率46.81%，同比减少11.64 个百分点；销售净利率32.15%，同比减少7.28 个百分点。

   　　其中，2021 年Q3 实现营收32.62 亿元，同比增加50.31%，环比降低7.07%；实现归母净利润9.58 亿元，同比增加31.79%，环比减少24.70%；加权平均净资产收益率为4.66%，同比增加0.69 个百分点，环比减少1.59个百分点。销售毛利率43.65%，同比降低12.04 个百分点，环比降低4.68 个百分点；销售净利率29.54%，同比降低4.18 个百分点，环比降低6.81 个百分点。

   　　投资要点：

   　　公司营养品产销两旺，前三季度业绩稳步增长随着疫情得到有效控制，下游需求回暖，公司主要产品产销两旺，2021 年公司营养品类产品销量快速增长。同时，2020 年末投产的年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中10 万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）开始逐步释放产能，为公司带来业绩增量。2021 年前三季度，公司实现营业收入105.16 亿元，同比上升40.72%。其中2021年Q3 单季度公司实现营业收入32.62 亿元，环比减少2.48 亿元，实现归母净利润9.58 亿元，环比减少3.14 亿元；2021 年Q3 单季度实现毛利14.24 亿元，环比减少2.73 亿元，毛利率43.65%，环比减少4.68 个百分点。

   　　2021 年前三季度经营活动现金流入净额为38.31 亿元，同比增加16.94 亿元，增幅79.29%，主要是报告期内销售收入增加、相应货款回笼增加所致。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金103.47 亿元，同比增加25.80 亿元，增幅33.22%。

   　　2021 年Q3 公司销售费用率1.02%，同比降低2.22 个百分点，环比增加2.63 个百分点；管理费用率3.19%，同比降低1.51 个百分点，环比增加0.65 个百分点；财务费用率1.29%，同比降低3.01 个百分点，环比降低0.67 个百分点；研发费用率5.17%，同比降低0.82个百分点，环比降低0.29 个百分点，2021 年前三季度公司研发费用同比增加48.96%，主要系公司研发材料投入和人工费增加。

   　　维生素E 景气向好，维生素A 价格承压

   　　经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。受行业内部分厂商装置停产，以及原料价格和海运费上涨的影响，2021 年以来维生素E 价格持续上涨，2021 年Q3 维生素E市场均价78.83 元/千克，同比增长20.95%，环比增长0.69%；2021年Q3 维生素A 市场均价达282.99 元/千克，同比减少31.02%，环比减少15.16%。公司作为维生素龙头企业，也充分受益于维生素E的高度景气。同时，公司稳步扩张营养品产能，10 万吨/年蛋氨酸产能已于2020 年末投放，同时，15 万吨/年蛋氨酸装置正按计划推进。

   　　随着新产能的有序投放，公司在营养品行业的领导地位将进一步提升，竞争力持续增强。

   　　做深做透新材料业务，助力公司业绩站上新台阶新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一，是实现产业结构优化升级和提升装备制造业的保证，被认为是21 世纪最具发展潜力的产业。公司着力做深做透新材料业务，目前已建成1.5 万吨/年PPS（聚苯硫醚）生产线和1000 吨/年PPA（高温尼龙）生产线，PPS 三期也已按计划实施，未来PPS 总产能有望达3 万吨/年。同时，公司与浙江大学合作开发了高端PPS 树脂成套工业化制备技术，成功合成出纤维级、注塑级和挤出级高性能PPS 树脂，有效实现进口替代，大幅提升市场占有率。此外，公司还积极研发其他新材料相关产品，己二腈也已处于中试阶段。随着新材料产业需求不断增长，以及公司规划项目的落地，新材料业务将成长成公司的支柱产业，也将进一步提升公司市场竞争力，助力公司业绩站上新高度。

   　　盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.68、53.26、61.34 亿元，对应PE 为14、11、9 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。