三七互娱(002555)2021年三季报点评：新游进入回收期 Q3业绩增长超预期

　　公司发布2021 年三季报。

   　　点评：

   　　产品进入回收期叠加新游拉动，Q3 业绩增长超预期前三季度，公司实现营业收入121.11 亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润17.21 亿元，同比减少23.85%，主要由于上半年新游上线数量增加，推广投入前置导致营销费用阶段性升高。单三季度，实现营业收入45.72亿元，同比增长38.5%，实现归母净利润8.67 亿元，同比增长54.77%，高于此前半年报中给出的业绩预期上限，主要为前期投入的游戏逐步进入回收期叠加自研产品上线带动Q3 业绩稳步释放。公司自研自发卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》7.22 陆续上线全球，月流水超7 亿。前三季度，公司净利润率较去年同期下降5.81Pct 至14.21%，Q3 净利润率为18.97%，环比回升。费用率方面，前三季度销售费用率同比提升0.81Pct 至60.05%，主要为《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《绝世仙王》、《Puzzles &Survival》、《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏上线加大买量投入，其中，Q2/Q3 销售费用率分别为53.35%/54.41%，较Q1 的73.35%恢复至正常水平。管理费用率同比提升0.51Pct 至2.77%，研发费用率同比提升0.6Pct至8.19%，期间费用率提升1.7Pct 至70.73%。

   　　自研产品表现亮眼，全球化战略稳步推进

   　　国内方面，《斗罗大陆：魂师对决》目前排名iOS 畅销榜第8 位；海外方面，《Puzzles & Survival》排名美国iOS 畅销榜32 位，根据Sensor Tower 数据，9 月公司出海产品表现优异，排名中国厂商出海收入第5 位。后续国内外储备产品聚焦MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道，包括自研产品《传世之光》、《代号魔幻M》、《代号AOE》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号女性向CY》以及多款代理产品。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司在流量经营的核心优势基础上加码自研，进行新品类创新和年轻向用户拓展，立足双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）战略发展，加速海外布局。我们预计2021-2023 年公司EPS分别为1.16/1.46/1.70 元/股，对应PE 分别为21x/16x/14x。维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示

   　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。