极米科技(688696)：投影是否迎来拐点之三问三答

　　点评：

   　　从基本面的角度看，极米双十一销售额同比增长90%。投影行业是否迎来增长拐点呢

   　　针对此，我们将提出3个关键问题并做出解答。

   　　2021Q3智能投影行业景气度如何

   　　Q3整体行业景气度有所降低。根据洛图科技数据，2021年前三季度智能投影行业销量增速为38%，低于H1的47%，Q3增速下滑。Q1-3的销量增速主要由较为低端的LCD产品贡献。智能投影主要分为DLP和LCD两种技术路线，前者单价高、显示效果好，被极米、坚果等主流企业使用，后者显示效果略差，单价一般在2千元以下。但由于DLP路线所需要的德州仪器的DMD芯片供给持续紧张，2021年前三季 DLP产品销量同比仅+19%，所以今年前三季度大部分投影销量由LCD产品贡献。

   　　低景气度下，头部DLP智能投影企业销售情况如何

   　　DMD芯片供应受限将持续一段时间，但头部企业核心零件需求将被优先满足，反映到业绩看，今年Q3头部企业的销售额更上一层楼。根据魔镜数据，极米2021年前三季线上销售额增速为43%（较H1提升15pct），坚果增速为-11%（较H1回温6pct），峰米增速为95%（较H1提升6pct），因此显示芯片短缺对头部企业的正常经营影响较小，头部企业Q3经营业绩优于H1。

   　　智能投影销售额增长的驱动因素

   　　智能投影销售额增长以销量驱动为主、价格提升为辅。在营销推广强化以及产品结构多元化背景下，根据洛图科技数据，2021Q3智能投影销售额同比增长36%，其中销量和单价同比增长21%和12%，因此销量提升是主要的驱动因素。

   　　对于极米的观点更新：1）即便智能投影行业景气度不高，极米销量增速呈逆势上扬趋势，是消费不景气背景下少有的稳定高成长的消费升级标的。2）强势推广夯实“一超多强”的竞争格局，预计极米未来也能够保持该地位，享受高速增长赛道带来的红利。极米今年通过代言人推广、线下扩店等方式加大用户教育力度，在DLP产品中的销量市占率从2021H1的42%增至2021年前三季的48%，提前占领消费者心智。3）产品结构优化成果得到兑现。根据淘数据，截至11月底，今年3-4月份推出的高端型号H3S和RS Pro 2的销量和销售额占全部品类比例的18%和35%，奏响产品结构高端化的华音。

   　　投资建议：极米科技销量逆势上扬，龙头占据消费者心智，产品结构优化兑现，我们预计公司2021-2023年的EPS为9.01、13.22、17.63元/股，对应PE为63、43、32倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：产品销量不及预期风险、疫情反复带来的经济下行风险。