珍宝岛(603567)：业绩符合预期 生物药布局加速

　　事件（1）公司发布2021 年三季报，实现营收27.05 亿元（+51.89%），归母净利润2.42 亿元（+0.66%），扣非归母净利润1.26 亿元（+349.03%），EPS 为0.29 元/股；（2）舒血宁注射液新增10ml 规格获批；（3）非公开发行落地，共计发行普通股9280.36 万股，每股发行价格13.34 元，共计募集资金12.38 亿元。

   　　收入快速增长，期间费用控制良好。公司2021 前三季度收入27.05 亿元，同比增长51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为7.27 亿元、9.03 亿元和10.73 亿元，同比分别增长16.89%、21.85%和160.39%，Q3 营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率40.84%，去年同期销售毛利率62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低8.45pct 至18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至9.19%，财务费用率减少1.11pcts 至3.90%。

   　　中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020 年我国心脑血管中成药市场规模达847.32 亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73 亿元，单一品种市场占比1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有8 家，CR3 市场份额占比76.16%，行业竞争格局较好。

   　　2020 年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原2ml、5ml 基础上，获批10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。

   　　亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021 年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计21-23 年公司中药材板块收入CAGR 为30~40%。

   　　募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至2021 年10 月22 日，发行人本次非公开发行A 股股票实际已发行人民币普通股9280.36 万股，每股发行价格13.34 元，共计募集资金12.38 亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11 月9 日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。

   　　生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC 药物的研发，预计于2022 年完成8 个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。

   　　投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5 亿元，对应EPS 分别为0.6/0.7/0.8 元，当前股价对应PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。

   　　风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。