洋河股份(002304)：苏酒龙头基本面持续改善 估值具有高性价比

关注改革成效,春节开门红确定性强。1)从基本面看,公司内外部改革并行,成效加速落地。产品端公司推进“洋河+双沟”双品牌战略,升级后梦6+及水晶梦发展势能较好,海、天作为成熟单品将稳步推进焕新导入及放量。2)渠道端反馈当前整体库存良性,约1.5 个月,价盘整体亦稳固:梦6+批价约600 元,水晶梦批价约420 元,新版天之蓝批价约310 元。12 月初公司开始来年打款,渠道利润丰厚背景下经销商积极性较强,截至三季度末高增预收款亦蓄力开门红。我们认为公司22 年全年收入增速有望超20%,且春节增长态势更优。

    由外及内,新管理层改革动力强劲。新任董事长履职后积极推进公司高质量发展改革。1)内部激励方面,公司实施“宽带薪酬、利润共享”提振团队积极性,并落地员工持股计划进一步绑定业务骨干与公司利益。我们认为伴随公司内部管理架构理顺,及营销端骨干年轻化等改革,团队整体效能将持续释放。2)外部渠道端,强调持续构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系,聚焦优商建设,通过丰厚渠道利润提高经销商推力,并优化市场秩序。 我们认为外部渠道优化与内部产品升级相适配,并行推进改革红利兑现。

    公司目前兼备成长性及估值性价比。1)预期层面,外部受益于消费升级红利拓宽价格带,明后年梦6+及水晶梦有望持续放量。结合海天焕新及双沟铺货,我们认为公司省内外市场广阔,明后年业绩将环比加速,在行业内具备较优的成长性。2)市场担忧未来放量是否会影响渠道利润,我们认为当前管理层目标仍以夯实渠道为主,借渠道势能带动各产品自然放量,不会以损害渠道利益为代价。3)当前股价对应22 年PE 为28X,估值已具备性价比,且基本面持续加速改善,建议重点关注。

    投资建议

    结合当前改革成效逐渐释放,我们认为公司明后年业绩有望加速。预计21-23 年营收同比+16%/+22%/+20%, 归母净利同比-1%/+29%/+24% , EPS 为4.93/6.39/7.93 元,PE 分别为36/28/22X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险,产品升级不及预期风险,宏观经济风险,区域竞争风险。