高测股份(688556)：切割设备+耗材双驱动 光伏硅片切割代工释放业绩弹性

　　双线布局切割设备+工具（金刚线），2021 年前三季度归母净利润同比+177%。

   　　公司立足切割装备、工具、工艺三项底层研发能力，从轮胎切割发展至光伏、半导体、蓝宝石、磁材等领域。2021 前三季公司收入9.7 亿元，同比+91.9%；归母净利润1.1 亿元，同比+177.2%， 费用管控能力向好。公司发展分为：轮胎检测、光伏切割设备+工具、半导体等创新业务切割、光伏硅片切割代工4 曲线，其中代工业务推动公司商业模式转向运营服务，有望释放长期利润弹性。

   　　曲线1 轮胎检测切割：稳定高盈利业务。2020 年公司轮胎检测切割业务收入0.4亿元，占比5.6%，近年来毛利率始终维持45%以上，为公司贡献稳定现金流。

   　　曲线2 光伏硅片切割：受益下游扩产+市占率提升。受益于硅片盈利较高及下游一体化趋势，大尺寸硅片扩产迎来高峰。预计2021-22 年光伏硅片切割设备市场合计120 亿元、金刚线市场合计超120 亿元。公司研制的新一代金刚线切片机GC700X，具备可变换轴距的特点，可兼容230 以下硅片，并与爱康科技合作推进HJT 薄片进程。2021 年公司启动金刚线“单机六线”至“单机十二线”技改，金刚线产能及工艺不断提升。目前公司切片机及金刚线市占率领先，预计未来有望持续提升。

   　　曲线3 创新业务：拓展半导体、蓝宝石、磁材等场景。公司切片设备及金刚线拓展至半导体（含碳化硅）、蓝宝石、磁材等创新领域，2021 年上半年创新业务设备收入2213 万元，在手订单金额2524 万元，创新业务耗材收入2335 万元。随着金刚线切割在半导体等领域规模应用，创新业务有望成为公司又一成长曲线。

   　　曲线4 切片代工：从设备转向运营，切割工艺壁垒释放业绩弹性。公司2021 年布局切割代工业务，依托自身技术壁垒提升代工收益，实现与客户双赢的代工模式。公司已公布35GW 切片代工产能（乐山5GW 示范基地、乐山20GW 大硅片及配套项目、建湖10GW 大硅片项目），目前产能爬坡顺利。随着硅片扩产推进，公司切片代工高效率、低成本的优势，有望刺激下游代工需求增长，释放业绩弹性。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润1.5、3.9、5.8 亿元，对应 PE 82、33、22 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。