中国石化(600028)公告点评：斥资逾70亿收购PBT树脂等业务 持续布局下游新材料

　　事件：公司发布《关联交易公告》，1）公司拟以44.3 亿元购买中国石化集团资产经营管理有限公司的生产经营性业务的股权类资产、非股权类资产及负债；2）公司下属全资子公司仪征化纤拟以11.4 亿元购买资产公司持有的仪征分公司PBT 树脂业务等非股权类资产及负债，以及资产公司持有的2 家公司的股权；3）公司拟以14.7 亿元购买集团燕山持有的热电业务等非股权类资产及负债。

   　　点评：

   　　斥资逾70 亿收购PBT 树脂等资产，进一步增强业务协同效应：公司此次收购资产包含热电、水务、PBT 树脂等非股权类资产以及安庆曙光（25%股权）、齐民能源（90%股权）、仪化博纳（40%股权）、仪化东丽（50%股权）等股权类资产。资产公司、仪征化纤、集团燕山等收购资产采用资产基础法（除安庆曙光股权采取收益法）评估定价分别为44.3、11.4、14.7 亿元，增值率分别为34%、41%、4%。资产公司、仪征化纤、集团燕山等收购资产的财务数据见附表，公司此次收购资产2019 年、2020 年、2021 年1-4 月合计净利润分别为-0.3、3.73、3.22 亿元，对公司业绩边际影响较小，主要有利于进一步提升本公司一体化运营水平，实现资源优化配置和业务协同效应，同时整体上减少关联交易。

   　　持续布局下游新材料，创造增长新动能：随着疫情缓解，广泛应用于汽车、电子电器领域的PBT 树脂需求持续走强，行业前景十分广阔。公司此次收购的石化资管仪征分公司现有14 万吨/年PBT 产能和3 万吨/年PBAT 产能，是国内第五大PBT 树脂生产商，产品质量和能耗处于国内领先水平，品牌在国内外市场上得到确认，其年产12 万吨PBT/6 万吨PBXT 柔性化改造项目已处于环评阶段，投产后有望进一步扩大PBT 生产规模，降低运行成本，巩固其国内市场的龙头地位。受益国家政策推动，我国可降解塑料需求持续增长，市场规模持续上行，公司收购的仪征博纳未来也可依托仪征化纤PBAT 原料及公用工程的配套优势，开发下游PBAT 可降解塑料系列产品，进一步提升自身盈利能力。此外，公司收购的仪化东丽合资公司具有2.3 万吨/年技术超前、品质领先的PET 产能，产品广泛应用于光学、电子等领域，而目前国内特种功能聚酯薄膜依赖进口、价格高昂，未来进口替代需求巨大。

   　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为716.47/733.78/753.52 亿元，折合EPS 分别为0.59/0.61/0.62元/股，维持A 股和H 股“买入”评级。

   　　风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。