长远锂科(688779)投资价值分析报告：成本优势突出的一体化三元正极材料领先者

　　 公司是拥有一体化业务布局的三元正极材料领先企业。公司主营业务为三元正极材料的研发、生产和销售，是国内最早实现三元材料产业化的企业之一。公司拥有前驱体和正极材料的一体化布局以及控股股东中国五矿的资源优势。

   　　2021 年8 月，公司在上交所科创板上市。2021 年前三季度，公司实现营收/归母净利润45.36 亿元/4.87 亿元，同比增长323%/1312%，业绩重回高增长趋势。

   　　 三元正极材料行业发展具备长期高确定性，一体化布局成为行业共识。三元材料凭借高能量密度的突出优势，预计仍将作为车用正极材料的首选，预计到2025年全球三元正极材料出货量将超过150 万吨，未来五年CAGR 为28.9%。原材料布局对三元材料企业的经营影响日益加深，一体化布局成为行业主要的发展趋势。下游需求的快速增长也对三元材料企业的产能建设提出更高要求。

   　　 公司是国内加工成本最低的三元材料企业，成本优势显著。2018-2020 年，公司三元正极材料的加工成本约0.84 万元/吨，仅相当于行业平均水平的56%，在人工、能耗以及原材料采购等方面公司成本均显著低于行业均值。公司的成本优势主要来自精细化管理、前驱体/正极材料的一体化布局、产线/装备大型化等多方面因素。优异的成本管控使得公司正极材料盈利能力位居行业前列。

   　　 控股股东和优质客户助力，公司三元材料产能迎来快速扩张期。公司实际控制人中国五矿拥有丰富的锂钴镍资源，为公司后续的产能扩张提供原料保障。公司拥有宁德时代、亿纬锂能等优质客户，在LG 化学、PPES 等海外客户拓展方面进展顺利。公司现有三元材料产能4 万吨/年，预计到2021 年底增至8 万吨，到2023 年增至12 万吨。公司将突破产能瓶颈实现利润快速增长。

   　　 风险因素：行业技术路线变动的风险；行业竞争加剧，公司订单流失和产品毛利率下降的风险；原材料供应和价格大幅波动的风险；募投项目及其他产能建设不及预期的风险。

   　　 投资建议：公司是拥有一体化布局的三元材料领先企业，突出的成本管控能力和原料保障是公司区别于可比公司的重要优势。预测公司2021-2023 年归母净利润为7.21/15.00/19.47 亿元，对应EPS 为0.37/0.78/1.01 元。参考正极材料行业可比公司平均估值水平并结合绝对估值结果，给予公司2022 年45 倍PE估值，对应目标价35 元，首次覆盖给予“买入”评级。