瑞华泰(688323)：PI膜龙头有望迎来突破

　　事件：

   　　11 月26 日，公司在投资者问答区回复公司CPI 产线目前正在安装中，争取年底具备调试条件；10 月28 日，公司发布2021 年三季报，前三季度公司公司实现营业收入约8247 万元，同比下降50.6%。实现归属于上市公司股东的净利润约1252 万元，同比下降52.24%。

   　　投资要点：

   　　CPI 有望实现突破，国产替代进程加速

   　　公司于2018 年成功生产出CPI 薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20 万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，现已实现样品销售。随着50 吨CPI 专用生产线建设完成后，可实现CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，目前CPI 全球仅有韩国KOLON、日本住友化学等极少数几家日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用CPI 薄膜的量产能力，公司有望填补该领域的国内空白。

   　　前三季度稳步增长，各业务板块齐发力

   　　2021 年三季度公司实现营收2.41 亿元，同比下降14.55%；归母净利润4431.5 万元，同比下降3.76%，主要受20Q3 销售生产线取得收入7692 万元带来的高基数影响。21 年前三季度实现扣非净利润4102.48 万元，同比上升17.37%；其中2021 年Q3，公司单季度主营收入8247.49 万元，环比提升5.23%；单季度归母净利润1251.57万元，环比-16.13%。根据公司半年报，H1 公司热控PI 膜实现营收0.91 亿元，同比+29.84%；电子PI 膜实现营收0.46 亿元，同比+62.51%；电工PI 膜实现营收0.20 亿元，同比+31.36%，公司各业务板保持增长。

   　　嘉兴项目持续推进，成长速度提升

   　　公司目前已有PI 膜产能720 吨，拟新建1,600 吨聚酰亚胺薄膜产能，项目主要产品包括热控PI 薄膜、电子PI 薄膜、电工PI 薄膜、特种功能PI 薄膜等系列产品，根据公司2021 年半年报，截至2021H1，公司嘉兴工厂厂房建设进度已达75.05%，公司计划嘉兴基地在2022 年下半年具备投料试产条件。公司嘉兴基地有望快速实现公司产能放大，提升公司成长速度。

   　　盈利预测和投资评级：公司作为高端材料PI 薄膜龙头。预计公司2021-2023 年归母净利润分别0.66、1.00、1.51 亿元，对应PE 分别为64、42、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：募投项目实施后新增产能难以消化的风险；客户结构变动风险；技术创新和产品开发落后于市场需求的风险；原材料采购价格波动风险；项目建设进度不及预期。