通威股份(600438)公司点评：可转债正式审核通过 硅料龙头加速产能释放

　　事件：公司发布《关于公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》。

   　　可转债发型获证监会审核通过，加速公司光伏材料产能建设。12 月6 日，公司公开发行可转债申请正式获得证监会发审委通过，拟募集120 亿元资金，其中56 亿元用于乐山二期5 万吨、包头二期5 万吨多晶硅产能建设，29 亿元用于15GW 单晶硅片产能建设，另有35 亿元用于补充公司流动资金。公司目前加速推动硅料及硅片产能建设，投资强度要求较高，可转债的顺利推进有望缓解公司资金压力，保障新增产能有序释放。

   　　行业多晶硅龙头新建项目稳定释放，持续推动硅料降本增效。根据通威集团公众号的信息，11 月30 日永祥新能源二期5.1 万吨硅料项目首批高纯晶硅成功出炉，产品一次性即达到领先水平，质量爬坡速度领先行业，预期产量爬坡速度也将得到进一步提升，加速实现量产供应，缓解行业当前硅料供需紧张格局。此外，在成本管控方面，该项目采用具备自主知识产权的“第六代永祥法”，可以将综合电耗降至45KWh/Kg-Si 以内、热能消耗降至0、硅元素单耗降至1.04、质量提升至电子二级以上，大幅刷新行业先进指标，有望进一步推动硅料生产全成本下降。另外公司同期建设的1000 吨电子级验证线也在按计划推进，该装置投产后有望将高纯晶硅产品质量上更进一步，向更高质量标准进行提升。

   　　硅料龙头布局大规模产能扩张，巩固领先地位，长单锁定硅料需求，保障产能释放。

   　　公司作为行业领先的多晶硅企业，率先布局大规模产能扩张，目前公司拥有13 万吨多晶硅产能，在建保山一期5 万吨项目预计2021 年底前投产，2022 年包头二期5万吨及乐山三期10 万吨项目有望相继投产，推动公司产能提升至33 万吨，巩固领先地位。根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件之二次反馈意见的回复》，目前包含内部使用的硅料在手订单，对应2022年为20.92万吨，对应2023年为23.36万吨，此外，公司与硅片行业新进入者如青海高景、内蒙双良等保持了密切的沟通与合作，将充分保障公司新增产能的释放。

   　　加速电池片大尺寸转型，积极推动N 型技术布局。电池片业务方面，公司加速向大尺寸转型，2021 年6 月公司210 出货占比提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，210 尺寸出货占比有望进一步提升。随着在建电池片产能陆续投产，预计2022 年公司电池总产能超过55GW，其中210 电池产能将超过35GW。N 型技术方面，公司围绕HJT、TOPCon 两条技术路线均有布局。在异质结方面，公司2019年投产400MW 试验线，最高转换效率达到25.18%，量产转换效率达到24.66%，目前公司已新增建设1GW 异质结中试线，正加速产能爬坡过程。在TOPCon 方面，公司2020 年启动基于210 尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，将加速推动1GW TOPCon 中试线的建设，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。

   　　业绩预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润87.49/146.19/158.11 亿元，对应PE 估值23.1/13.9/12.8 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业需求不及预期，公司产能不达预期。