喜临门(603008)动态点评：股权激励彰显发展信心 目标业绩增速超预期

事件:今日,公司出台2021 年股票期权激励计划(草案)及员工持股计划(草案)。①激励计划拟向167 位激励对象授予股票期权400 万份,约占公司股本总额的1.03%,行权价格为31.16 元/股。②持股计划对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及核心管理人员,共计42 人,持股计划规模不超过677 万股,占公司股本总额的1.75%。

    收入和利润目标高增长,彰显公司中长期发展信心:根据计划草案考核目标,公司22/23/24 年营收不低于93.35/116.96/146.21 亿元,归母净利润不低于7.15/9.25/12.07 亿元(对应净利率分别为7.65%、7.90%、8.25%),以2020 年为基数,营收增长66%/108%/160%,归母净利润增长128%/195%/285%,22-24 年的营收/归母净利润CAGR 不低于25.2%/29.9%,其中23/24 年收入增速分别为25.3%、25%,归母净利润增速分别为29.4%、30.5%。

    渠道扩张+客单提升,助力自主品牌高速成长:①门店数量继续增加: 截至21Q3,公司拥有4296 家门店,较2020 年底净增加653 家,其中喜临门/喜眠/Chateau d'Ax/M&D 门店分别为2753/945/56/542 家,较2020 年底分别净增加413/145/3/92 家,预计今年新增门店超1000 家,22 年仍维持新增800-1000 家门店的开店目标。②产品升级&品类增加拉动客单价提升:主品牌价格带中枢持续上移,套系化(床垫+床头柜+软床)销售带动客单价明显提升。

    规模效应带动净利率提升,当前位置持续推荐:床垫偏标品,自动化率较高,规模效应明显。目前喜临门自主品牌净利率尚处于较低水平,预计未来仍能持续提升。结合股权激励目标,预计21-23 年归母净利润分别为5.50/7.15/9.25 亿元,对应2021 年12 月9 日股价的PE 分别为22X、17X、13X,持续看好。

    风险提示:1.地产下行风险;2.原材料成本大幅上涨风险;3.门店扩张不及预期风险。