中钨高新(000657)：深化改革 数控刀具龙头崛起

投资逻辑: 1)公司是国内数控刀具龙头:公司子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,子公司金洲精工在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,全球第一;2)背靠中国五矿集团,公司打通钨全产业链:公司管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链,在钨矿(托管)、粉末、棒材、刀具、矿用工具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 3)持续深化改革管理体制,业绩逐步释放:公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,业绩弹性较大。

    株钻为数控刀具国内龙头,金洲PCB 刀具市占率全球第一。工业刀具属于金属加工过程中的耗材,约占企业生产成本的1-4%,但对被加工物件的性能具有重要影响。随着国内制造业升级以及数控机床渗透率快速提升,硬质合金刀具消费额将稳步增长,目前国内硬质合金刀具的市场规模超200 亿。株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,其中数控刀片2021 年产量预计超过1亿片。金洲精工专注于PCB 微型刀具领域33 年,PCB 用微钻、铣刀产品性能优秀,在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,位列全球第一。

    背靠中国五矿集团,打通钨全产业链。公司作为中国五矿集团唯一的钨产业运营管理平台,管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 在产业链上游,公司目前托管五矿集团的五座矿山,钨精矿年产量超过2.4 万吨,拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地;中游硬质合金产量超过1.2 万吨,全球第一;下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料、钨丝及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一。

    公司持续深化改革管理体制,业绩逐步释放。公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,具体措施包括分离移交“三供一业”清理历史包袱,精简冗余人员,实施市场化用工机制、改善收入分配制度、股权激励等激发底层活力,推进混改、引入战略投资者、推进职业经理人制度等优化顶层设计,启动IPD 研发建设体系,加强精益生产管理等。我们认为公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,逐渐焕发出新生的活力,业绩弹性大。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.83、8.24、10.57 亿元,未来三年归母净利润复合增长率为68.5%,给予公司2022 年30倍PE,目标价23.10 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。