深度*公司*今世缘(603369)：今世缘发展大会释放积极信号 2021完美收官

近日公司成功举办2022 今世缘发展大会，会上肯定了十四五开局之年公司所取得的成绩，并确立2022 年工作主线为“聚焦高质量，聚力新跨越”。

    支撑评级的要点

    今世缘发展大会释放积极信号，十四五开局之年首战大捷。近日，今世缘发展大会圆满召开，董事长周素明先生在会上表示：今世缘四季度继续保持良好发展态势，开局之年已取得首站大捷。根据公司此前规划，2021 年公司营收目标59 亿，争取66 亿，净利目标18 亿，争取19 亿。从前三季度公司业绩完成来，我们判断公司营收有望接近争取目标。目前公司渠道库存良性，春节备货积极。根据公司十四五规划，2025 年公司努力实现营收过百亿（争取150 亿），公司在发展大会上提出努力提前实现百亿目标。

    产品升级路径明晰，助力公司提前实现十四五目标。从实施路径来看，（1）公司核心单品四开上半年成功换新后，终端价格表现稳定，成交价在460-470 元。随着四开品牌势能的不断提升，叠加今年重点导入省内薄弱区域，我们判断四开同比去年可实现较高增速，是公司的基本盘。（2）国缘V 系列未来有望接棒开系成为下一个增长点，十四五规划做到20亿高目标，收入占比达20%，CAGR（20-25 年）50%。“V 系攻坚战”为公司四大战役之首，目前公司将资源向V 系倾斜，V 系列主要以V3、V9为主导， 其中V3 将承接国缘四开的消费升级 ，省内成交价在600 元左右，目前还处于市场培育期。V9 分为至尊版、商务版、低度小V 三个品种，价格带布局1000-2000 元，打造清雅酱香系列化产品。近日，公司成立V99 联盟体，由国缘V 系的核心经销商构成，将厂商团结一体，共同推进V 系列进一步发展。

    公司省内销售已形成良性循环，可持续实现高质量发展。公司目前在江苏省内销售已经形成良性循环，主要体现在价盘稳、库存低、动销快。

    产品升级路径明晰，省内薄弱区域布局初显成效。公司致力健全利益共享长效机制决心坚定，股权激励持续推进，在内生动力充分，营销战略明晰，厂商团结一心的前提下，可高质量完成十四五规划。

    估值

    今世缘作为江苏省内的地产酒，充分享受当地优渥的消费环境，我们认为公司仍有较大的向上空间，且具备估值优势。预计21 至23 年公司EPS分别为1.57、1.96、2.42 元/股，对应PE 分别为34.7X、27.8X、22.6X，给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    省内受竞品挤压，渠道库存积压。未能顺利完成目标规划。