科沃斯(603486)重大事项点评：布局锂电池项目 保障供应链安全

公司公告,计划投资年产2GWH 聚合物锂电池项目。我们认为,公司扫地机器人和洗地机业务都处于快速扩张期,该项目有利于公司完善产业链上游领域的布局,从而保障供应链安全。我们维持公司2021/22/23 年净利润预测21.0/28.7/37.3 亿元,维持目标价250 元,维持“买入”评级。

    投资背景:公司处于快速成长期,对锂电池需求量大幅提升。锂电池是扫地机器人和洗地机的核心零部件,在成本中的占比约10%。在2018 年和2020年,都曾出现锂电池供应紧缺,公司产量受到影响的情况。我们测算今年科沃斯品牌和添可品牌的总产量将超过600 万台,预计未来3 年出货量将维持约35%的复合增速,公司未来对于锂电池的需求量将大幅提升。此次项目达产后,我们测算,能够满足2000 万台以上的扫地机器人和洗地机的产量,可以满足公司自己的锂电池需求。此次项目瞄准软包锂电池,其能量密度较高,形状可以改变,耐久性也更好。对于家用服务机器人和电动工具这些要求小巧轻便的产品,软包电池有利于优化内部结构设计。目前软包电池的主要供应商包括ATL、LG、三星、比亚迪等。

    投资主体:前身为公司电池事业部,拥有成熟的研发团队。此次投资主体为泰鼎智能(公司子公司)的全资子公司泰鼎新能源。泰鼎智能前身为苏州彤帆智能科技有限公司电池事业部,于2017 年独立成立,目前专注于锂电池模组业务。泰鼎智能拥有30 多人的研发团队,核心人员具有10 年以上的锂电池研发经验。从泰鼎智能成立至今,一共申请发明专利24 项,实用新型专利68 项,3 项软件著作权。此次项目计划投资额约12 亿元,项目建设周期预计在18 个月内。

    项目意义:完善产业链布局,提升产品性能。公司作为扫地机器人和洗地机行业的技术引领者,同时又是行业中出货量最大的企业,有很强的动力往产业链上游做布局,此举意义在于,(1)保障供应链安全;(2)通过对核心部件的研究,提升扫地机器人等产品的性能。此次投资项目的前景,可以参考公司对激光雷达的布局。激光雷达也是扫地机器人的核心部件,公司也是自研自产激光雷达。目前,公司的激光雷达技术处于行业领先地位,并于今年推出了“KRUISEE 氪见”品牌的DToF 激光雷达,对其他商用机器人企业进行赋能。

    2022 年公司看点。(1)科沃斯品牌:仍有望延续2021 年量价齐升的趋势,预计自清洁类产品占比进一步提升将推动均价提升,而矩阵化全系列的产品也将带动销量的加速成长;(2)添可品牌:产品也将实现新功能迭代,洗地机行业红利仍处于从1 到10 的渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头预计仍将实现引领性成长。公司海外业务布局渠道多元化,渠道深度加强补齐,我们认为海外将有望实现高于国内的成长速度。

    风险因素:(1)该项目进展低于预期的风险;(2)公司产量增长低于预期,该项目产能利用率较低的风险。

    投资建议:我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为21.0/28.7/37.3 亿元,对应目前PE 为42/31/24 倍。综合考虑机器人行业整体估值水平,以及公司未来三年业绩复合增速预期,我们给予公司2022 年业绩50 倍PE 估值,维持目标价250 元,维持“买入”评级。