招商积余(001914)：连续收购航空物业 打通国资后勤并购通道

公司2.3 亿元收购南航物业95%股权。1）根据公司2021 年12 月30 日《关于收购中国南航集团物业管理有限公司95%股权的自愿性信息披露公告》：

    公司支付现金受让中国南航集团物业管理有限公司（简称“南航物业”）95%股权，受让价格为23000 万元。本次收购完成后，公司将持有南航物业95%股权，南航集团持有南航物业5%股权。

    2）南航物业服务建面达60 万平。南航物业成立于1998 年1 月22 日，注册资本为人民币1000 万元。南航物业为南航集团全资一级子公司，主要为南航集团内部提供物业管理服务。南航物业现有管理项目聚焦广州本地，服务建筑面积约60 万平方米，服务项目涵盖办公类、作业类、居住类等多种物业业态，以作业区、办公物业服务为主。2021 年上半年，南航物业实现营业收入达8995.90 万元，净利润1537.21 万元。

    公司5362 万元收购上航物业100%股权。1）根据公司2021 年12 月25 日《关于收购上海航空工业集团物业管理有限公司100%股权的自愿性信息披露公告》：公司支付现金受让上海航空工业集团物业管理有限公司（简称“上航物业”）100%股权，受让价格为5362 万元。

    2）上航物业服务建面达222 万平。上航物业成立于1997 年6 月6 日 ，注册资本为人民币600 万元。上航物业为商飞集团全资二级子公司，主要为商飞集团及成员企业提供物业管理服务。上航物业管理项目主要分布在上海，在管面积约222 万㎡，服务内容涵盖常规服务与延伸服务两大板块。

    打通国资后勤业务并购通道。我们认为，南航物业和上航物业整体运作管理规范，符合公司收并购战略方向。本次交易将进一步提升公司在广州、上海市场的业务影响力，扩大公司物业业务规模。考虑两家企业均属国资后勤服务板块，我们认为本次并购也将为企业后续切入更多国资后勤服务打通样板。

    投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2021、2022 年EPS 分别为0.53 元、0.7 元。按照公司2021 年12 月30 日收盘价18.95 元计算，对应2021 和2022 年PE 为35.87 倍和26.97 倍。考虑公司大股东国资优势明显，企业外拓能力不断验证，给予公司2022 年30-33XPE，合理价值区间为21.0~23.1 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）新签合同金额不及预期；2）资产管理业务恢复不及预期；3）受托管理母公司的部分商业的运营管理增长不及预期；4）毛利率修复不及预期。