沃格光电(603773)公司深度报告：玻璃加工龙头企业 精准卡位MINILED浪潮

深耕光电玻璃加工领域，集团化布局卡位显示产业：公司是国内平板显示（LCD）光电玻璃精加工行业的领先公司之一，主营业务是LCD 光电玻璃精加工业务。公司从事的业务板块主要分为光电子板块及光器件板块。

    其中针对LCD 光电玻璃的薄化、镀膜、切割和精密集成电路加工等业务划分为光电子板块；光学结构件、消费电子终端精密结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等业务划分为光器件板块。2020 年公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润0.14 亿元。为推动企业战略目标的实现，公司进一步延伸企业产业链，在光电显示行业的高端光学膜材等原材料代理及模切产品、精密集成电路研发设计以及背光、触控模组贴合等领域，初步实现了产业链整合，形成较强的企业协同效应。

    未来随着MiniLED、UTG 及3A 玻璃等多款产品的应用放量，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速增长期。

    消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED 产业发展。

    光电玻璃加工主要包含薄化、镀膜、切割、黄光（精密集成电路业务）等环节。LCD 光电玻璃经过精加工后主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。LCD 光电玻璃精加工景气度与LCD 面板显示行业高度相关。近年来由于硬件大尺寸化和智能化的推动，整体面板需求处在持续增长阶段。目前全球平板显示器的生产线已经主要集中在中国大陆，拉动本土光电玻璃加工企业需求稳健增长。此外硬件创新亦持续推动LCD 光电玻璃加工需求扩容。MiniLED 即为其中重要的细分方向。玻璃基MiniLED在成本和性能上具备较大优势，玻璃基Mini LED 基板最核心的需求是玻璃的精细加工和特种镀膜。借助玻璃基MiniLED 的技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获取更大话语权，具备足够技术积累的企业有望强化竞争优势，成为玻璃基MiniLED 产业发展的引领者。

    公司技术优势显著，充分受益MiniLED 应用爆发：公司是典型的技术型 企业，深耕LCD 光电玻璃精加工业务，积极围绕下游面板需求开发多款新品。产品多样化有助于提升公司盈利能力，储备长期发展动能。公司基于玻璃金属化的厚铜镀膜技术优势及光刻技术及巨量微米级玻璃通孔的能力，已实现MiniLED 玻璃基板的生产，在MiniLED 背光方面，已完整开发1152 分区15.6 寸，2048 分区75 寸的样品，并已经送样客户测试。

    在产业布局上，公司通过收购汇晨电子51%股权、北京宝昂51%股权、兴为电子60%股权，使公司具备了背光模组，触控模组产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。未来凭借完善的产业布局，公司可提供从MiniLED 玻璃基板加工到背光灯板模组及触控模组的一体化产品，实现与产业链需求的全面对接。

    首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在玻璃基MiniLED 领域的产业链地位。公司借助传统LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基MiniLED 领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益MiniLED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-0.18/0.69/1.00 亿元，EPS-0.19/0.73/1.06元，对应PE 分别为-106X/28X/19X。

    风险提示：面板显示市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，玻璃基MiniLED 渗透率不及预期，客户集中度较高风险。