九洲药业(603456)公司点评报告：收购康川济医药 提升CDMO制剂研发能力

事件：2022 年1 月3 日，公司发布对南京康川济医药科技有限公司的股权收购公告，拟以自有资金 4,000 万元收购康川济医药25.76%股权，同时出资8,000 万元对康川济医药进行增资。本次交易完成后，康川济医药将成为公司的控股子公司，公司合计持有康川济医药 51%的股权。

    点评：

    康川济医药-实力强劲的药物制剂研发公司。康川济医药成立于2013年，主营业务为创新药制剂 CMC 研究、改良型药物新剂型研发及一致性评价服务，公司在药物制剂领域研发实力雄厚，拥有先进的缓控释、软胶囊、口腔速溶、外用制剂、注射剂等制剂技术平台，具有创新药I、II 期临床试验样品的交付能力。公司有60 余研发人员，核心团队由中国药科大学数位资深教授组成，具有超过20 年丰富研发经验。目前，公司拥有项目经验及在研项目约70 个，已实现30 余项高端仿制药技术转让，已完成10 余个项目申报，已取得6 项药品注册批件。

    收购频频，加快推进原料药+制剂CDMO 一体化布局，巩固和提升国内领先地位。九洲药业的传统优势业务为原料药CMO 业务，经过十余年的发展，逐渐形成CDMO 业务、API 及中间体业务两大板块，近几年，围绕这两大业务，公司进行了多项收并购：如2019 年9 月收购苏州诺华工厂，大大提升原料药产能；同月收购PharmAgra Labs,Inc.和PharmAgra Holding Company,LLC.，提升研发能力；2020 年8 月与上海医药成立合资子公司，布局原料药制剂一体化业务；2021 年11 月收购Teva 杭州工厂，增强原料药产能。本次收购将提升公司CDMO 制剂研发能力，完善公司在小分子原料药及制剂方面从CMC 研发到商业化生产的一体化布局，增强客户粘性，进一步巩固公司在中国CDMO 行业的领先地位，实现公司长期可持续快速发展。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入为38.14、49.84 和62.24 亿元，同比增长44.1%、30.7%、24.9%；归母净利润分别为6.55、8.88 和11.14 亿元，同比增长72.2%、35.5%、25.5%，对应2021-2023 年PE 分别为71/53/42 倍。

    风险因素：行业竞争加剧风险，政策影响风险，国际政策变动风险、核心技术人员流失的风险等。