贵州茅台(600519)事项点评：营收突破千亿大关 开启“十四五”新篇章

事项：

    2021 年12 月31 日，贵州茅台发布2021 年生产经营情况公告：经初步核算，2021 年度公司生产茅台酒基酒 5.65 万吨左右，系列酒基酒 2.82 万吨左右；预计实现营业总收入1,090 亿元左右（其中茅台酒营业收入932 亿元左右，系列酒营业收入126 亿元左右)，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右，同比增长11.3%左右。

    平安观点：

    经初步核算，公司预计实现营业总收入1,090 亿元左右，同比增长11.2%左右，其中茅台酒营业收入932 亿元左右，系列酒营业收入126 亿元左右;预计实现归母净利润520 亿元左右，同比增长11.3%左右,符合业绩预期，超额完成10.5%的经营目标，开启“十四五”新篇章。

    投资包装物流工程，满足白酒产能贮存。近年来，公司不断投入产能建设，经初步核算，2021 年度公司生产茅台酒基酒 5.65 万吨左右，同比+12.55%，系列酒基酒 2.82 万吨左右，同比+13.25%。“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产，新增茅台酒基酒设计产能4,032 吨，基酒储备逐年提升，为公司的稳健增长提供了有效支撑。2021 年12 月10 日，公司发布公告称，2021 年度第十二次会议通过决议，为满足公司产品包装、仓储、物流需要，公司投资78.33 亿元实施包装物流园项目一期工程。本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道，建设周期为24 个月，建成后有望缓解物流承运压力，满足酱香酒的产能贮存。

    茅台董事长换帅，积极开展市场化改革。2021 年9 月25 日，原贵州省能源局局长丁雄军被选举为贵州茅台第三届董事会董事长。丁董事长自上任以来，多次在公开场合释放改革信号，推动营销体制和价格体系改革，其主要举措包括在中秋期间加大投放，进行“空瓶换购”和试点“开瓶消费”，取消茅台国际大酒店“订房购酒”活动，取消飞天拆箱令等。中长期来看，随着茅台市场化改革落地，公司管理制度日益完善，有望实现贵州省内首家世界500 强企业的目标。

    取消飞天茅台拆箱令，采取惠普政策。为满足市场需求、减少渠道腐败及市场炒作，12 月公司取消飞天茅台拆箱令，并增加销售12 瓶/箱的规格，专门用于开箱零售。同时，今年茅台公司采用惠普政策，计划外给到绝大部分经销商配额，而不是以往的只有优秀经销商和新晋经销商才有资格。政策出台后箱装茅台批价应声而落，回归至合理区间，截止至1 月2 日，箱装飞天批价回落至3270 元/瓶，散瓶飞天批价回落至2740 元/瓶，两者价差逐步减少。

    新款珍品茅台酒上市，全面升级超高端新品。12 月29 日晚，茅台集团董事长丁雄军在茅台“珍品之夜”暨53%vol 500ml 贵州茅台酒（珍品）发布会上宣布贵州茅台酒（珍品）正式上市。珍品茅台酒是茅台酒厂于1986 年推出的第一款高端茅台酒。

    新款珍品茅台酒进行了品质与包装的全面升级，包装延续了原有的包装风格及主基调。新款珍品茅台酒是茅台在“高质强业”

    新时期发布的第一款高端新品，奠定了公司品牌价值向上的主基调。

    量价齐升未来可期，维持“推荐”评级。茅台自换帅以来不断推动市场化改革，并获得了显著成效，我们看好管理层的改革决心，认为公司未来将继续通过直销占比提升及非标产品提价的方式实现吨价增长，叠加公司产能扩建后基酒储备提升，2022年有望实现量价齐升，我们调整了盈利预测，2021-2023 年EPS 预测分别为41.39、48.85、56.74（原2021-2023 年41.18、48.45、55.79 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。