爱柯迪(600933)：拟发行可转债推动战略转型

　　事项：

   　　公司拟发行可转债不超过16 亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目建设，预计新增新能源产能710 万件，并增强公司在一体化压铸领域的竞争力。

   　　评论：

   　　可转债助力710 万件新能源产品产能建设。公司本次可转债募投项目智能制造科技产业园投资总额18.9 亿元，占地13.7 万平，主要新增中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线共计704 台（套），根据2021 年12月披露的环评报告，公司拟向瑞典布勒购置45 台压铸机，其中包括4 台4400T、2 台6100T、2 台8400T 等大吨位压铸机，建成后将分别新增新能源电池系统单元、电机壳体、车身部件、电控及其他壳体零部件产能300 万、250 万、10万、150 万件，预计2023 年实现量产。

   　　本次产能建设将带来公司铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型的单车价值量为几十至数百元。

   　　在电动化智能化变革驱动下，汽车轻量化对铝合金材料以及压铸工艺的需求进一步大幅提升，公司在此行业扩容以及变化趋势下，开始加码向电机系统壳体、车身结构件等大件转型，预计潜在单车配套价值将由500-1000 元水平上升至5000 元以上，单车价值量的大幅提升有望为公司增长空间带来极大突破。

   　　此外，通过本轮产能建设，公司还将增强一体化压铸领域竞争力。电动化催生电驱动壳体、车身后底板等一体化压铸的应用，一体成型通过优化零部件结构设计和工艺，减轻车重及降低人工、场地、供应链等环节成本。特斯拉已实现后底板一体压铸车型的量产，国内蔚来发布应用相关技术的新车走在前列，下游存在一体压铸技术规模上车动力。目前行业内大型压铸机供不应求，爱柯迪为少数完成4 台6100T 级别以上压机订购的公司之一，同时拥有丰富的铝压铸零部件生产设计经验，我们看好公司在电驱动壳体、车身后底板等一体化压铸领域实现突破，形成新的业绩增长点。

   　　公司优秀的研发、管理能力将持续巩固竞争优势。公司过去作为小型铝合金压铸件领先公司，通过不断挖掘管理效能、强化研发和制造效率，带来了二级配套的综合性价比优势。在本轮铝压铸行业扩容和变革过程中，公司迅速捕捉行业机会，加码转型，占据一定先发优势。在变革之后，我们认为公司仍然能够通过优异成熟的体系，持续巩固竞争优势，持续带来行业地位和体量的提升。

   　　投资建议：公司依靠精益管理已建立较高竞争优势，本次加码从小件到大件的转型，单车价值量增长空间大、中长期成长性突出。结合4Q21 行业产销以及2022 年行业销量展望更新，以及2023 年公司募投项目投产节奏，我们将公司2021-2023 年归母净利预期由3.7 亿、5.4 亿、7.0 亿元调整为3.8 亿、6.5 亿、8.8 亿元，增速对应-10%、+69%、+36%，EPS 对应0.44 元、0.75 元、1.02 元，对应当前PE 42 倍、25 倍、18 倍。结合行业及公司历史估值，考虑公司全球竞争力强，品类扩张将较大幅度抬高单车价值量进而增长空间和增速中枢，上调2022 年目标PE 至35 倍，相应调整目标价至26.2 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：汇率及原材料涨价影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期等。