晨光新材(605399)：业绩远超预期 看好公司长期发展

　　晨光新材发布2021 年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润5.18亿元-5.43 亿元，同比增长306.09%-325.69%。预计2021 年实现扣非后净利润5.10 亿元-5.35 亿元，同比增长339.33%-360.86%。其中，Q4 实现归母净利润2.18 亿元-2.43 亿元，同比增长319.23%-367.31%，环比增长57.97%-76.09%。主要系功能性硅烷持续景气和部分产品开始爬坡贡献增量。

   　　Q4 创下历史最佳盈利，功能性硅烷盈利中枢继续上移。Q4 有机硅DMC均价环比Q3 上涨约13%，但是价差环比收缩26%，主要是原材料金属硅环比上涨54%，有机硅DMC 单吨盈利环比下滑明显，而功能性硅烷硅单耗一般在0.2 左右，金属硅涨价影响较小。需求端，功能性硅烷受益有机硅行业扩产需求渗透率提升，同时新能源领域带动边际增量需求。

   　　比如KH-550 可以应用到风电叶片中的玻璃纤维增强，KH-560 应用在油改水涂料提高表面附着力，KH-570 用在EVA 胶中提高胶膜交联和透光等性能。2022 年我们预计金属硅价格受电价上移中枢有望提高，而作为有机硅辅料，公司产品将受益成本中枢上移而吨盈利提升。

   　　强资本开支，未来很多产品都会在新能源赛道。短期6 万吨的技改项目，包括1.5 万吨Si69，1 万吨的KH-570，2000 吨CG-602 和2000 吨KH-792 都已经开始试生产，1.5 万吨KH-560 和配套的缩水甘油醚也预计在年中投产。2.3 万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底投产，今明两年都有比较明确的成长性。目前偶联剂产品在光伏、风电中广泛应用，公司新项目即将切入气凝胶、六甲基二硅氮烷、甲基苯基氯硅烷等新能源汽车领域中。不同于气凝胶企业，公司在气凝胶原料正硅酸乙酯、气凝胶乙醇循环和硅烷改性领域有很深积累。长期看，铜陵项目不仅硅烷产品可外售超过16 万吨，气凝胶规划也在2.5 万立方。

   　　上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别为5.30 亿元、6.30 亿元和7.20 亿元（原来为4.52/5.39/6.47亿元），对应PE 分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。