北方稀土(600111)：稀土产品量价齐升 Q4业绩环比大涨

　　事件：2022 年1 月14 日，公司发布2021 年业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润49.01 亿元至50.61 亿元，同比增长488.58%至507.79%，扣非归母净利润47.07 亿元至48.67 亿元，同比增加484.16%至504.02%。单季度看，Q4 实现归母净利润17.52 亿元至19.12 亿元，环比增加57.34%至71.71%，同比增加439.38%至488.65%。业绩超wind 一致预期。

   　　归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。量方面，第二批稀土开采指标在Q4 公布，北方稀土获得稀土矿指标10.035 万吨REO，增加2.68 万吨REO，获得轻稀土指标增量的96%，公司全年稀土产品产销量因而上涨；价方面，镨钕氧化物2021 年全年均价达到59.58 万元，同比增长91.83%。

   　　环比来看，Q4 业绩环比大幅增长，或也得益于主要产品量价齐升。量方面，2021Q3，公司稀土氧化物销量环比减少32.73%至7975.65 吨，或因Q3 时开采和分离指标未下达，产能利用率较低，随着Q4 指标下达，叠加Q4 稀土价格高位，产销量或随之上涨；价方面，镨钕氧化物2021 年Q4 均价达到77.37 万元，同比增长107%，环比增长31.1%。

   　　2022 年稀土精矿采购协议签订，成本优势依旧。由于Q4 稀土氧化物价格抬升明显，根据公司与包钢股份的协议规定，双方进行了2022 年精矿价格的调整，约定2022 年1 月1 日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.2 元/吨，同比提升65.27%。尽管价格上涨幅度较大，但若考虑以下两点，北方稀土仍具备行业领先的成本优势。①精矿价格涨幅小于稀土产品全年价格涨幅。本次调价实际上考虑了2021 年四个季度的稀土价格上涨，全年镨钕氧化物价格上涨106%，远大于稀土精矿价格上涨幅度。②协议价与市场价相比仍有折扣。2021年全年稀土精矿（REO 含量70%）的均价为40329 元/吨，而北方稀土采购该品味的稀土精矿协议价仅为36904 元/吨，有8.5%的折扣，若与当前稀土精矿（REO 含量70%）的价格7.6 万元/吨对比，协议价有51.44%的折扣。

   　　2022 年公司产销量或仍有较大增长。一方面，下游钕铁硼磁材的需求受新能源汽车和工业节能电机拉动，客观上需要释放较大的供给。另一方面，2022 年稀土精矿协议的采购数量上限达到23 万吨，同比去年增长27.8%。因此2022年产销量的增长具备较强的确定性。

   　　投资建议：公司是轻稀土行业龙头，通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长较为确定，有望充分受益于稀土行业景气。我们预计公司2021-2023 年将实现归母净利50.29 亿元、73.75 亿元和86.51 亿元，EPS 分别为1.38 元、2.02 元和2.37 元；对应1 月13 日收盘价的PE 分别为30、20 和17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。