上港集团(600018)点评：业绩快报符合预期 子公司锦江航运拟分拆上市

　　投资要点：

   　　事件：上港集团发布2021 年度业绩快报。2021 年公司营业总收入343.8 亿元，同比增长31.6%。归母净利润145.0 亿元，同比增长74.5%。符合我们预期。

   　　公司港口主业业务实现较大增长。量：2021 年上港集团集装箱吞吐量4703.3 万标准箱，同比增长8.1%，货物吞吐量5.4 亿吨，同比增长5.7%。价：集运景气超预期，集装箱吞吐量结构中重箱比例上升，港口优惠减少，单箱收入上升。

   　　子公司锦江航运净利润大幅提升，拟分拆上市。锦江航运主要从事国际集装箱运输、航运专业服务和航运物流业务。上港集团直接持有98%股权，间接持有100%股权。根据公司公告，分拆事项不会导致公司丧失对锦江航运的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。锦江航运2018-2020 年营业收入分别为38.76、52.83、51.49亿元，净利润分别为2.71、3.95、3.98 亿元；2021 年前三季度累计营业收入65.78 亿元，净利润9.03 亿元，预期今年营业收入与净利润同比将大幅提升。

   　　根据公告，公司控股的相关航运公司和参股的相关航运公司东方海外国际(00316.HK)预计利润大幅增长。公司子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司、上港集团瑞祥房地产发展有限责任公司房产销售利润有所增长。

   　　重申上港集团投资机会：（1）近期港口政策有边际改善倾向，宁波港、广州港上调港口费率。（2）港口是无使用年限面向海外收费的重资产低边际成本的优质的基础设施资产，进入资本开支下行，产能利用率回升ROE 上行的阶段。（3）港口区域整合尾声，竞争格局显著改善（4）复盘历史，航运景气度会向港口传导，港口时刻价值进入重估阶段。

   　　小幅调整盈利预测，重申“买入”评级。公司2021 年业绩快报符合预期，港口主营业务四季度持续改善；根据wind 一致预测，公司投资收益小幅上调。因此，我们小幅调整盈利预测。中性预期下，2022 年-2023 年上港集团港口费率逐年上升10%，恢复到2017年水平。调整后，上港集团2021E-2023E 归母净利润为144.99、153.88、172.69 亿元（原值为145.88、153.83、171.30 亿元），对应归母净利润增速74.5%、6.1%、12.2%，对应PE 为10、9、8 倍。上港集团作为龙头港口，估值低于行业平均水平，用分部估值法，考虑到投资资产市值上升与港口业务FCFF 估值改善，调整后，2022 年1 月13 日，上港集团估值为2811 亿元（原值为2689 亿元），上港集团有足够的估值修复空间。重申“买入”评级。

   　　风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。