璞泰来(603659)：Q4业绩符合预期 一体化布局加速

　　公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润为17.0~18.0 亿元（同比增长154.63%~169.61%），扣非归母净利润为16.0-17.0 亿元（同比增加156.54%~172.57%）；分季度来看，公司预计Q4 归母净利润为4.69-5.69 亿元（同比+85.88%~125.52%，环比+2.84%~24.76%），扣非归母净利润为4.43-5.43 亿元（同比81.77%~122.81%，环比+0.59%~23.30%），符合市场预期。公司是人造石墨材料龙头，定位高端产品，并积极布局锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节，产业协同能力将持续加强，长期来看，公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营有望继续高增长。维持“买入”评级，重点推荐。

   　　 预计Q4 业绩为4.69-5.69 亿元，符合市场预期。公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润为17.0~18.0 亿元（同比增长154.63%~169.61%；未经审计， 下同） ， 扣非归母净利润为16.0-17.0 亿元（ 同比增加156.54%~172.57%）；分季度来看，公司预计Q4 归母净利润为4.69-5.69 亿元（同比+85.88%~125.52%，环比+2.84%~24.76%），扣非归母净利润为4.43-5.43 亿元（同比81.77%~122.81%，环比+0.59%~23.30%），符合市场预期。

   　　 持续加码高端负极业务，一体化布局无惧周期波动。2021 年，公司负极出货量持续增长，我们预计全年出货量在10 万吨左右。2022 年，随着公司四川20 万吨/年负极材料一体化项目的投建，我们预计公司产量将进一步提升，公司全年出货量将进一步增长。石墨化方面，考虑到石墨化产能受到建设周期、限电等多因素影响，我们认为2022 年石墨化供需仍将处于紧平衡的状态，相关产品价格将持续高位，而一体化项目的建设将保证公司持续具备低成本竞争优势，确保公司长期盈利能力。此外，公司定位中高端负极产品，未来随着下游电池厂商配套车型加速向中高端渗透，预计中高端负极产品需求将持续提升，带动公司在负极市场占有率进一步提升。

   　　 隔膜涂敷业务持续延伸，协同能力持续提升。公司作为具备技术和规模优势的国内最大涂敷隔膜加工商，2021 年，在加快募投项目建设的基础上，公司通过购买现有成熟厂房，进一步加码产能扩建速度。我们预计截至2021 年底，公司隔膜涂敷有效产能在20 亿平左右。未来，随着公司在四川邛崃及广东肇庆持续布局产能，预计公司在2022/2025 年将形成40/60 亿平隔膜涂敷产能。此外，公司与东阳光合作开发PVDF，我们预计2024 年底将形成2.5 万吨/年PVDF产能和配套的4.5 万吨/年R142b 原料产能，隔膜涂敷业务一体化协同效应持续增强。

   　　 下游持续高景气，各业务经营持续向好。公司作为人造石墨行业龙头企业，在一体化布局方面具备超前视野——公司在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节都已进行了产业链布局，未来将受益各业务间“技术+客户”的协同效应。长期来看，预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营将持续向好。

   　　 风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

   　　 投资建议：维持公司2021/22/23 年净利润预测为17.2/24.5/ 33.1 亿元，对应EPS 预测为2.48/3.53/4.77 元。公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降，公司业绩增长确定性高，参考可比公司，给予2023 年40x PE，维持目标价190 元，维持“买入”评级。