常熟汽饰(603035)：行业升级 全球内饰新星正在加速崛起

本土汽饰优秀供应商开启全球化征程。公司作为本土内饰优秀供应商,2019-2021 年本部在深度绑定北京奔驰、华晨宝马、一汽红旗等中高端客户的同时着力开发蔚小理等新能源客户,实现本部利润占扣非利润比快速提升。2020年公司参股德国宝马供应商WAY 集团旗下公司,双方将携手在德国和欧洲拓展业务,这意味着公司有机会深度切入全球化主机厂供应链,开启海外征程。

    充分受益消费升级,本土内饰企业快速成长。消费升级趋势下,主机厂为迎合用户更具个性化、舒适化和安全化的多元需求赋予内饰以工艺、材料等各方面创新性的设计,由此带来单车内饰价值量的不断走高,给内饰行业成长提供新机遇。目前国内内饰市场呈一超多强局面,未来伴随电动智能化的浪潮,自主品牌强势崛起,根据我们的测算,2025 年自主品牌市占率有望提升至65%,届时本土内饰企业有望凭借响应速度快、供应链稳定、进取心强等突出优势,深度绑定自主品牌,同时融入全球汽车市场的供应体系,并有望逐步成为细分行业全球龙头。

    新能源车放量打开公司成长空间。公司已进入蔚来、理想、小鹏、大众MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、高合、英国捷豹路虎等供应商体系,先后在新能源车企获取如门板、主副仪表板、立柱等单车价值量较大的订单。2021 年H1 公司新能源销售占总销售比例达14.4%,与2020 年相比提升35.85%。根据公告及公开信息估算公司配套产品单价,叠加新能源汽车放量,2021-2022 年本部承接新能源车订单有望贡献营收约4.56 亿元和11.10 亿元。产能方面,全国11个生产基地实现与整车厂协同布局,IPO 和可转债扩产项目陆续落地亦保障公司未来高速增长。

    加码智能座舱,深度布局纵向一体化。智能座舱板块:公司不断拓展能力边界,丰富产品结构,参股一汽富晟拓展乘用座椅业务,并与华为合作布局智能座舱设计开发工作,未来伴随智能座舱的逐步落地,有望打开全新增长空间。模具板块:公司重点布局的模具工厂常源科技已获取涵盖集团内外客户多个车型的模具订单,未来随着新订单的放量,有望为公司持续贡献业绩增量。

    投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.25、5.26 以及6.29 亿元,对应当前市值,PE 分别为17.0、13.7 以及11.5倍。由于公司下游新势力客户放量超预期,我们上调公司6 个月目标价至29 元/股,对应2022 年19.86 倍PE,维持“买入-A”评级。

    风险提示:豪华车销量不及预期,新能源车销量不及预期,产能落地不及预期。