巨星科技(002444)：原材料、海运费、汇率导致利润率承压

　　业绩预览

   　　2021 业绩小幅低于我们的预期

   　　公司公布2021 年业绩预告：预计归母净利润12.8~14.2 亿元，同比变化为-5%~+5%之间；扣非净利润大约为11.1~12.4 亿元，同比变化为-10.2%~+0.8%，略低于我们的预期。按照公司预告中枢，4Q21 单季度归母净利润约为2.0 亿元，同比下滑21.6%，主要由于海运费上升等因素。

   　　主营业务收入同比快速增长，全球份额稳定提升。2021 年全年，全球疫情反复和材料价格上涨的背景下，巨星科技持续跑赢行业，全球份额进一步提升，公司预计主营业务收入首次达到约105 亿元，主业同比增速达到30%（美元计价收入预计同比增长36%）。值得关注的是，公司跨境电商为主相关业务同比增长超过50%，动力工具收入2 亿美元，成为了公司业务新的成长点。

   　　受到成本费用端影响，净利率同比下降。2021 年，由于原材料成本上涨，美元贬值以及海运运费上涨，全年毛利率或同比下降5ppt左右，成为压制2021 年业绩增长最显著的负面因素。SHOPVAC、基隆存在经营性亏损和资产减值，此外投资参股的中策橡胶、宁波东海银行、国自机器人投资收益减少，均对公司净利润率产生了负面影响。

   　　关注要点

   　　长夜难明终将明，静待否极泰来时。2021 年，原材料成本大幅上升、美元大幅贬值叠加海运费率大幅上涨，为过去十年公司利润率挑战最大的年份，也导致2021 年公司净利润率不达预期。展望2022 年，我们相信汇率、原材料、海运价格的负面影响会同比减少，行业最差的时间已经过去。

   　　长坡厚雪赛道，中长期成长确定。我们测算，全球手工具和工具箱柜行业市场空间约230 亿美元，约合1,500 亿人民币，巨星2021 年市场份额约7%，作为全球前三大手工具生产商，市场份额仍有大幅提升空间。特别的，考虑到公司正在通过SHOPVAC、BeA等品牌积极拓展动力工具市场（市场容量超过640 亿美元），公司中长期成长能力可期。

   　　估值与建议

   　　由于海运费率超预期上涨，我们下调2021/2022 年EPS预测12.5%/5%至1.15 元/1.56 元，引入2023 年EPS预测1.92 元。当前股价对应公司2022/23 年市盈率分别为17.4x/14.2x，估值合理；我们基于2022 年22x目标市盈率，小幅下调公司目标价5%至34.34 元，隐含26.5%上行空间，重申“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　下游需求不及预期；行业竞争加剧。