石头科技(688169)：中国创新输出欧美 期待S7 MAXV市场表现

公司近况

    2022CES展，石头发布新品S7 MaxV，S7 MaxV Plus，S7 MaxV Ultra，定价从859-1399 美元不等，Plus版在基础版上添加自动集尘，Ultra版在Plus版上再添加自动补水及自动洗抹布功能，其余参数、功能均保持一致。

    评论

    海外旗舰再升级，S7 MaxV系列或为2022 年国内新品前瞻。S7 MaxVUltra采用LDS导航，3D结构光+RGB摄像头避障。机身吸力达5100Pa，搭载高频震动、升降抹布。基站包含自动集尘、自动洗抹布、自动机身补水、自动清洗基站、快充等功能，同时具备3D建图、远程语音视频等功能。参照往年，海外版S6 MaxV、S7 系列与国内当年发布的T7 Pro、T7S系列基本保持一致，因此S7 MaxV系列产品或可视为国内2022 年新品前瞻。

    国内拖地类产品引领全球，石头因地制宜推进产品有望海外放量。据AVC数据测算，2021 年国内自清洁扫地机销量占行业比重26%，其中11 月达55%，引领全球行业发展。海外硬地面占比提升，存在拖地类需求。据USCensus Bureau，2011-2019 年，美国进口地面装饰材料占比中，地毯占比从50%下降至32%，塑料地板占比从19%提升至42%。云鲸t10 未针对海外消费者需求改进，销售平平。据Jungle Scout数据，2021/04 至今云鲸在亚马逊美国站实现GMV约400 万美元。此次石头S7 MaxV具备“大吸力”、“抹布抬升”、“高频震动擦地”、“自动集尘”等特点，更符合海外消费者清洁需求（地毯为主，宠物毛发、脚印，咖啡渍清洁等），有望实现放量。

    iRobot已教育高端市场，S7 MaxV系列放量有望推动公司盈利能力提升。

    据Jungle Scout，2020/01-2021/11，S9+系列在亚马逊美国站GMV约8 千万美元，占iRobot总GMV约11%，而石头产品力更优。据我们测算，海外产品价格、利润更高，伴随S7 MaxV放量，公司毛利率有望持续提升。

    4Q21 以来，内销表现持续超预期。受益于竞品定价策略过高及公司主动加大营销投放，据AVC数据，2021 年Week52/11 月，石头科技内销同比增长73%/130%，远高于行业水平。从生意参谋数据来看，2021 年12 月，石头科技销额同比提升179%，2021 年全年销售额同比增长超100%。

    估值与建议

    维持2021e/22e EPS 23.76 元/29.83 元，引入2023e EPS 39.78 元，当前股价对应2021e/22e/23e 34x/27x/21x P/E。维持目标价1200 元，跑赢行业评级，对应2021e/22e/23e 51x/40x/30x P/E，隐含47%上涨空间。

    风险

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