青岛啤酒(600600)：高端化驱动盈利改善 业绩持续稳健增长

　　事件描述

   　　青岛啤酒2021 年度实现归母净利润约31.50 亿元，同比增长约43%，若剔除政府对本公司位于杨家群地块的土地进行收储，土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司归属于上市公司股东的净利润约人民币4.36 亿元影响，Q4 归母净利润约亏损8.97 亿元，亏损幅度较20Q4 同期有所扩大，预计主要系①原材料成本上行、②供应链优化带来的费用影响；2021 年度扣非后归母净利润约21.94 亿元，同比增长约21%，单Q4 扣非后归母净利润约亏损10.22 亿元，亏损幅度有所扩大。

   　　事件评论

   　　高端化趋势延续，结构升级引领增长。结合前三季度的趋势看，2021 年度青啤的整体销量有望实现同比正增长，其中单Q4 或因为短期疫情影响，销量端预计有所承压。2021年度公司坚持推进实施高质量发展战略，加快推进产品结构升级，预计全年主品牌销量增长快于副品牌，结构进一步优化，主品牌的销量占比有望进一步提升，经典、1903、纯生、白啤、奥古特等中高端产品预计实现较快增长。

   　　成本压力仍存，提价红利有望在后续季度逐步兑现。2021 年度以来公司的供应链效能不断优化，在Q2~Q3 的消费旺季，公司的盈利均维持在较高水平，而单Q4 的扣非利润亏损有所扩大，预计主要系：①疫情影响消费场景：餐饮等场景受限导致Q4 销量扰动；②原材料涨价：成本端提前锁定，因此高价位成本的压力兑现滞后；③激励费用：股权激励费用较2020 年增加约1 亿元；④供应链优化：公司在今年进一步提升效能、优化供应链，预计也产生了一定的资产减值及其他费用，对Q4 利润有所影响。随着公司逐步在分区域、分产品地进行产品调价，预计对2022 年的整体ASP 提升有一定程度拉动（结构升级、促销减少等驱动因素也将延续），预计相关影响也将在今年内逐季贡献为盈利端改善。

   　　2021 旺季基数较低，2022 盈利有望延续改善。2021 年啤酒在消费旺季受到部分区域疫情反复、极端天气、需求疲软等多重因素影响，销量表现相对较一般，2022 年的旺季销量在较低基数下有望实现恢复性增长，总量有望继续增长，2022 年公司量价提升的逻辑有望持续演绎，驱动公司盈利端延续改善。预计公司2021/2022 年的EPS 分别为2.31/2.64 元，对应PE 分别为39/34 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、销量不及预期；需求不达预期；

   　　2、行业竞争加剧；天气因素影响等。