山西焦煤(000983)：资产注入方案出台 未来业绩增长再添强劲动力

　　公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案），通过发行股份及支付现金的方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权，根据草案具体交易内容如下：

   　　交易概述：公司向焦煤集团收购所持有的华晋焦煤51%的股权，转让价格为65.99 亿元（2020 年归母净利润3.64 亿元，对应PE35.5 倍，2021 年1-7 月归母净利润8.62亿元，年化利润对应PE8.75 倍，PB3.1 倍），向李金玉、高建平收购所持有的明珠煤业49%的股权，转让价格为4.43 亿元（（2020 年归母净利润0.86 亿元，对应PE10.

   　　54 倍，2021 年1-7 月归母净利润1.13 亿元，年化利润对应PE4.65 倍，PB1.76 倍）。

   　　华晋焦煤现有煤矿四座，沙曲一矿（持股100%）、沙曲二矿（持股100%）、吉宁煤业吉宁矿（持股51%）、明珠煤业明珠矿（持股51%，李金玉、高建平分别持股25%、24%），设计生产能力分别为500 万吨/年、300 万吨/年、300 万吨/年及90 万吨/年，合计为1,190 万吨/年，本次收购的权益产能合计为554 万吨/年。

   　　资金来源：山西焦煤将采取现金+股权的形式来付款，其中向焦煤集团、明珠煤业股东李金玉、高建平分别付现金9.9 亿元、0.34 亿元和0.33 亿元；通过非公开发行的方式，向焦煤集团、明珠煤业股东李金玉、高建平发行股票共9.64 亿股，价格为6.21 元/股（共59.86 亿元），向焦煤集团支付股份对价56.09 亿元（持股比例由54.4%上升至61.89%），股份锁定期为36 个月，向李金玉、高建平分别支付股份对价1.92 亿元、1.

   　　84 亿元（持股比例分别增加0.61%、0.59%），股份锁定期为12 个月。另外上市公司拟向合计不超过 35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过 44 亿元，锁定期为6 个月，募集资金将有10.56 亿元用于支付本次交易的现金对价（向焦煤集团、李金玉、高建平分别支付9.9 亿元、3387 万元、3252 万元），另外有9.26 亿元用于沙曲一二号煤矿智能化项目，2.48 亿元用于沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目，以及偿还银行贷款21.7 亿元。

   　　业绩承诺：焦煤集团承诺，华晋焦煤在2021-2024 年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于13.57 亿元、12.18 亿元、12.29 亿元、18.62 亿元，累计净利润不低于56.66 亿元，收购价款按照2021 年业绩对应PE 估值为9.5 倍。

   　　本次收购将进一步提升公司优质资产规模，增厚公司业绩。华晋焦煤下属沙曲一矿（可采储量约为6 亿吨）、沙曲二矿（可采储量约为4 亿吨）产品均为优质的主焦煤，具有低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的特点，是国内稀缺的优质炼焦骨架煤；吉宁矿（可采储量1.0 亿吨）、明珠矿（可采储量0.24 亿吨）主要生产中灰、低硫、特低磷的优质配焦煤。本次收购将进一步夯实公司在焦煤行业的龙头地位，增加公司在国内焦煤行业的话语权，在国内当前主焦煤进口依赖度较高的背景下，公司主焦煤资产的增长（共800 万吨/年）极具稀缺性。从利润端来看，2021 年1-7 月归母净利润较交易前将增加4.95 亿元，同时集团的业绩承诺若完成，华晋焦煤将在2021-2024 年贡献净利润分别不少于6.92 亿元、6.21 亿元、6.27 亿元、9.50 亿元，公司未来业绩增长再添强劲动力。

   　　四季度焦煤均价仍有上涨，公司利润环比或继续提升。京唐港主焦煤价格从高位快速回落，由4250 元/吨最低下跌至2350 元/吨，从均价来看，三季度均价为3176元/吨，四季度在价格大幅波动的情况下，均价仍达到3228 元/吨；而近期焦煤价格多有上涨，京唐港主焦煤价格较低点上涨480 元/吨，达到2830 元/吨，供给客观上的收缩以及下游需求边际持续向好，焦煤价格有望维持在较高盈利水平。四季度，公司焦煤长协分煤种价格季度环比上调300 元/吨-500 元/吨，而今年一季度长协价格环比基本持平，公司利润水平维持在较高位置。

   　　盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东的净利润分别为43.9/44.9/45.9 亿元，折合EPS 分别是1.07/1.09/1.12 元，当前8.68 元的股价，对应PE 分别为8.1X/7.9X/7.8X，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：煤价、焦价波动风险；安全生产风险。