华孚时尚(002042)跟踪点评：走在纺纱工业互联网的起点

　　华孚时尚作为国内色纺纱龙头公司之一，一方面通过阿大袜业来向下游其他领域拓展，与自身主业形成协同；另一方面通过数字化改造提高自身效率，并尝试通过对外输出来整合行业。公司在新领域的尝试有望帮助其从周期性较强的传统纱线企业逐渐发展为具备强成长潜力的工业互联网企业，综合考虑公司历史估值中枢&优质纺织制造细分龙头（台华新材、伟星股份）平均估值&工业互联网企业（国联股份）估值，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

   　　 阿大互联定位成为全球最大的科技型袜业企业。阿大互联是华孚时尚后端网链的进一步延伸，包含袜业的自有品牌、品牌授权、贴牌制造、纱线经营四大业务板块。1）自有品牌：主要有卡拉美拉（风格甜美可爱、定位Z 世代少女）、isku（定位时尚潮流年轻人）、i look like（小众设计风格，定位品质人群）。公司计划于2022 年孵化一个运动袜品牌（对标stance）和一个商务休闲品牌（对标蕉内）。渠道规划公司采用全渠道运营，线上以天猫和抖音为主，计划未来3年新增抖音、得物、小红书店铺共10 家，线下以渠道分销联营为主，计划未来发展自营、联营或加盟专卖店100 家，合作门店10000 家，并新增100 万个智能硬件会员制用户。2）品牌授权：依托于华孚资源及阿大自身团队，为品牌进行授权经营业务，计划未来3 年取得休闲、运动、母婴等品牌袜类授权5-10 个，其中国内独家6-8 个，国家品牌2-5 个。3）贴牌制造：为国内头部袜子电商品牌、国外区域性批发市场客户、沃尔玛等商超渠道品牌、知名袜子品牌及贸易商提供贴牌加工服务，计划服务于30-50 个品牌。4）纱线经营：以华孚色纺纱带动染色纱销售，形成完整的袜纱产品体系。此外，公司引入诸暨政府3 亿元专项袜业投资基金，以参投控结合的方式在互补性品牌、智能制造及材料创新等领域形成产业互联生态，助力阿大袜业成为全球最大的科技型袜业企业。

   　　 阿大互联本身具备较强增长潜力，同时亦与华孚有强协同效应。袜业本身处于快速增长阶段，行业集中度低，其中以自有品牌和贴牌加工为核心，以数字化为引领的阿大互联优势显著，有望快速成长。阿大袜业在阿克苏小商品产业园规划了5000 台织袜机及配套设备，我们预计满产后年产袜子3 亿双；截至2021年底已有500 台设备投放，充分的自有产能为阿大袜业的发展提供了支撑。此外，阿大的发展也与华孚主业有强协同：1）华孚丰富的客户、原材料资源、色纺纱产能及技术为阿大赋能；2）阿大可以成为华孚向下游更多领域延伸的抓手，过去华孚的产品多应用于服装，而阿大可帮助华孚在服装以外的细分行业（袜子及其他一些小商品）作更多的拓展。3）袜子生产工序较纺纱更为简单，更容易做数字化改造。因此，阿大袜业的数字化改造和工业互联网输出可以作为华孚时尚进行产业整合的一个试点。

   　　 华孚自身工业互联网亦在顺利推进，计划2022 年3 月开始对外试点。公司2020年开始启动数字化转型，并在阿克苏工厂进行试点，2021 年底已完成南疆工厂改造，联机设备5000 台，并上线CRM、WMS 以及费控系统。公司数字化系统提高了生产效率，降低了生产成本。以试点工厂为例，利润率提升了1pct，未来在全部产能及系统打通后，有望提升利润率2pcts。同时，公司计划依托于数字化系统对外进行轻资产输出，一方面帮助行业中小产能进行数字化改造（单个复制成本50 万元），提高生产效率；另一方面依托华孚自身客户资源接单并分配给中小产能，从而充分利用行业闲置产能，提高产业的生产效率，在行业整体产能过剩的状态中，通过轻资产的模式来降低增长的风险。公司预计2022年底前完成全部产能的数字化改造，2022 年3 月开始进行对外输出试点。

   　　 投资建议：华孚时尚作为国内色纺纱龙头公司之一，一方面通过阿大袜业来向下游其他领域拓展，与自身主业形成协同；另一方面通过数字化改造提高自身效率，并尝试通过对外输出来整合行业。公司在新领域的尝试有望帮助其从周期性较强的传统纱线企业逐渐发展为具备强成长潜力的工业互联网企业。综合考虑公司历史估值中枢&优质纺织制造细分龙头（台华新材、伟星股份）平均估值&工业互联网企业（国联股份）估值，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

   

   　　 风险因素：原材料价格波动；数字化改造不及预期；对外输出不及预期等风险。