华鲁恒升(600426)：电子级EMC、DEC研发成功 服务能力获提升

　　公司近况

   　　公司公告近日成功研发电子级碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC），生产工艺采用酯交换技术，结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求，通过调整提升，并经分析检测，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准，目前正在进一步优化中。

   　　评论

   　　切入新能源市场再进一步：根据公司公众号信息显示1，公司30 万吨DMC装置投产以来已与行业内绝大多数电解液客户展开业务合作，并得到头部企业客户的认可，近期公司电解液客户已陆续收到“宁德时代同意公司电子级碳酸二甲酯产品可以合格供应准入”的通知2。EMC和DEC研发成功之后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力，提升了一揽子的服务能力，我们认为有助于推动公司继续深度切入新能源领域，并开辟新的增长点。

   　　原料用能不纳入总量控制利好公司生产要素落地：2021 年12 月份中央经济工作会议指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。

   　　原料用能终获明确，煤化工的差异化产业定位和政策导向落地表明“双碳”理念和实践已进入成熟推进阶段。将原料用能从能耗总量控制中移出，增加了行业部分增量项目获批的可能性，利好公司等能效先进企业。

   　　“十四五”成长路径明确，关注长期成长：公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地，十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目；荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升，双基地布局之下十四五成长路径清晰明确，关注长期成长性。

   　　估值与建议

   　　维持2021/2022 年并引入2023 年盈利预测，预计EPS分别为3.28/3.19/3.33 元，当前股价对应P/E分别为9.1/9.4/9.0x，尽管化工行业面临景气下行压力，但是我们认为公司具备较强的成本控制能力，盈利水平具备较大韧性，基于长期成长性仍维持目标价为42 元，对应40%的上涨空间和2022年13.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。