中铁工业(600528)：全年新签订单增速符合预期 TBM新应用有望提升需求

投资要点

    公司新签订单增速符合预期，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升2021 年公司新增合同总额468 亿元，同比增长12%，整体符合预期。按地区分布统计，公司2021 年境内新签合同总额为447 亿元，同比增长14%，占比约95%；境外新签合同总额为21亿元，同比下降14%，占比仅5%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022 年公司新签合同额有望加速提升。

    按业务类型统计，全年专用工程机械装备及相关服务业务新签合同总额为150 亿元，同比增长5%，占比达32%。其中，隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为129 亿元，同比下降0.9%；工程施工机械及相关服务业务新签合同额为21 亿元，同比增长68%。公司交通运输装备及相关服务业务新签合同总额为290 亿元，同比增长14%，占比达62%。其中，道岔业务新签合同额为65 亿元，同比下降13%；钢结构制造与安装业务新签合同额为226 亿元，同比增长25.4%；其他业务新签合同总额为28 亿元，同比增长28%，占比6%。

    2021 上半年公司完成新签合同额 223 亿元，同比增长达 31%。主要原因是钢结构制造与安装业务得益于中标了常泰长江大桥、龙潭过江通道跨江大桥、南京仙新路过江通道等国家级重点项目，新签合同额 119 亿元，较去年同期增长 81 %，拉高了2021 上半年整体新签合同额增速至31 %，而其余大部分业务的新签合同额是同比下降的。 2021 年1-9 月，公司共完成新签合同额328 亿元，同比增长6%。公司2021Q4 新签合同140 亿元，单季度环比增长明显。

    地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM 增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000 公里，盾构机设计使用寿命为8-10 公里，地铁建设将带来设备需求稳定增长。

    随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（例如川藏铁路等）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，驱动TBM 需求增长前景广阔。近年来公司深耕抽水蓄能TBM 的研发和应用，填补了国产TBM 在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰、碳中和的重要力量。公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站、河南洛宁抽水蓄能电站在内的8 个抽水蓄能电站工程的TBM 装备研制及应用。

    盈利预测与估值

    预计公司2021-2023 年营收分别为276/318/372 亿元，同比增长14%/15%/17%；归母净利润分别为19.7/22.7/26.7 亿元，同比增长8%/16%/17 %，对应PE 为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期